公(gōng)募基金交(jiāo)易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式(shì)和券商(shāng)结算(suàn)模式之后，一(yī)种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有(yǒu)期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业(y奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒è)各(gè)方目光(guāng)，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内人士(shì)看来，目前基(jī)金结(jié)算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各(gè)有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式(shì)是最(zuì)早(zǎo)出现也是最为(wèi)成(chéng)熟(shú)的(de)基金(jīn)结算模式(shì)。到(dào)了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)启动试点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试(shì)点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有落(luò)地基金(jīn)产品的(de)券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这(zhè)种模(mó)式下，资金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般(bān)券结模(mó)式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集中存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立的资金账(zhàng)户(hù)无需实(shí)际上的(de)银证转账存入资金，每个交易日基(jī)金(jīn)公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易(yì)额度(dù)每日滚动(dòng)计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余(yú)额，以实(shí)现对产品场内(nèi)交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金(jīn)场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的(de)优(yōu)点，同(tóng)时(shí)资金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行(xíng)比较关注(zhù)的(de)托管资金归属保管问题，一(yī)定程度(dù)上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算模式的(de)选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各(gè)方差异化(huà)的需求，也印证了(le)券商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒(gōng)募(mù)基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较(jiào)好运营效率带来的(de)优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与(yǔ)基金(jīn)公司的(de)商业利益(yì)深(shēn)度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融(róng)机构为广大投资人(rén)提供更多的交易(yì)工具(jù)选择。”他(tā)进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结(jié)算资金的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这(zhè)类模式的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券；三(sān)是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的(de)商业(yè)模式创新

　　作为一种新(xīn)的(de)交易结算(suàn)模式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分(fēn)析(xī)指出，从(cóng)销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券(quàn)公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券，可(kě)有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商业(yè)利益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商(shāng)结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需(xū)银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了(le)开户环(huán)节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士认为，对(duì)于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资(zī)金(jīn)使用效(xiào)率与风(fēng)险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过往的(de)结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于(yú)原(yuán)来(lái)的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和(hé)券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式下资(zī)金分散管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围限制的(de)痛点。日常投(tóu)资运作(zuò)过(guò)程，减少(shǎo)银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收(shōu)分离，证券(quàn)公司前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)可有效防(fáng)控异常交易(yì)和(hé)超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日(rì)终资金对(duì)账实现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托管人结(jié)算模式，该模式与托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)一致(zhì)，对投资组合而言需按(àn)月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券(quàn)商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外(wài)资金(jīn)分配比例(lì)。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加(jiā)日(rì)常投(tóu)资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基(jī)金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是(shì)头部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业(yè)务操作上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务具备(bèi)一定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管(guǎn)行(xíng)结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模(mó)式可(kě)以同时激发银(yín)行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算(suàn)模式(shì)仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构(gòu)对(duì)该模式会(huì)保持高度关(guān)注，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士(shì)更(gèng)有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个基(jī)金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传(chuán)统券结(jié)模式、托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式(shì)均(jūn)有比较优(yōu)势(shì)；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构客户(hù)的能(néng)力(lì)，也加强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过(guò)，基(jī)金(jīn)公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金(jīn)公(gōng)司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用券商结(jié)算(suàn)模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系(xì)统，个别(bié)如(rú)清算模块涉(shè)及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清算等(děng)多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的(de)模(mó)式来看，主要是(shì)广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年(nián)以(yǐ)来(lái)，结(jié)算(suàn)模式发生了重要变化，从(cóng)单一模式(shì)走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金(jīn)诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就(jiù)是(shì)银行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公(gōng)募基金结算(suàn)的主流模(mó)式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商(shāng)的(de)交易席位直(zhí)连报(bào)盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算(suàn)参(cān)与人与中国(guó)结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及(jí)券(quàn)商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，券结模式(shì)自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也(yě)正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士(shì)就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不(bù)同情况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推行(xíng)，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场行情(qíng)修复(fù)及券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理业务(wù)高速发(fā)展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型上，券(quàn)结(jié)模式(shì)将有(yǒu)较大(dà)发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式(shì)在中(zhōng)小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商(shāng)和(hé)基金公(gōng)司的合作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也(yě)表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个(gè)制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大(dà)公(gōng奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒)司陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼(pīn)数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制约(yuē)因素(sù)，也从(cóng)“投入成本较大、技术(shù)系(xì)统探索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品(pǐn)策(cè)略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的(de)舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证(zhèng)券公司会受益于(yú)这(zhè)一(yī)发(fā)展变化。

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