公募(mù)基(jī)金交(jiāo)易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券商结(jié)算模(mó)式(shì)之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道(dào)基(jī)金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在发行(xíng)的(de)易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除了广发证券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是(shì)最早(zǎo)出(chū)现(xiàn)也(yě)是最为成熟的(de)基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模(mó)式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业(yè)各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别由博(bó)道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产品的(de)券商，据了(le)解，其他券商也(yě)在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)，在券商开(k迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名āi)立(lì)的资金账户无需实际上的(de)银证转账存入(rù)资(zī)金，每(měi)个(gè)交易日基金公司(sī)采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报(bào)的(de)交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对(duì)产品场内交易(yì)额(é)度(dù)的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了(le)原先券(quàn)商交易结算模式的(de)交易前(qián)端控制、验资(zī)验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资(zī)金结算由托管行完(wán)成，解决了(le)部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的(de)托管资金归属保管问(wèn)题，一(yī)定(dìng)程(chéng)度上调(diào)动了托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地(dì)满足各方(fāng)差异化(huà)的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基(jī)金(jīn)投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一(yī)步(bù)促进，金融机(jī)构为广(guǎng)大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行客户(hù)交易结算(suàn)资金的三方存(cún)管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离(lí)：证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购(gòu)赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端业务也(yě)是通(tōng)过券商完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司(sī迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名)对产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验(yàn)资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买(mǎi)市(shì)占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时(shí)也简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三？存管(guǎn)登记确(què)认；而(ér)相比(bǐ)托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中于原来(lái)的(de)证券公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存放在(zài)托管行(xíng)账户，实现的方式(shì)是需要将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通，免去(qù)银证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式下资(zī)金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时(shí)间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费(fèi)用支付、新股(gǔ)新(xīn)债(zhài)缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账户(hù)之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一(yī)定量(liàng)减少了证券资金账(zhàng)户(hù)开户与银(yín)证(zhèng)关联挂(guà)钩(gōu)环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各(gè)方职(zhí)责所在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资(zī)验(yàn)券可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管(guǎn)人结(jié)算模式一致，对投资(zī)组合(hé)而言需(xū)按月计(jì)算缴纳最低结(jié)算备付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三(sān)方需(xū)每(měi)日确立(lì)场内(nèi)/外资(zī)金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资(zī)组合(hé)交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司(sī)对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度较高，也(yě)在(zài)筹备或启(qǐ)动相应的合作。不(bù)过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人士表(biǎo)示(shì)，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算(suàn)模式(shì)和券商结(jié)算模(mó)式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力度，同时(shí)在此类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在明显的(de)先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍(réng)不(bù)具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保持(chí)高(gāo)度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有(yǒu)信心(xīn)，认(rèn)为这是一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无(wú)需(xū)银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务机构客(kè)户的能力(lì)，也(yě)加强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结(jié)算模式下(xià)的(de)场内交易前(qián)端验资验券(quàn)相关流(liú)程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多个(gè)环节需要(yào)进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一(yī)些银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍(réng)然(rán)是(shì)目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商的交(jiāo)易(yì)席(xí)位直(zhí)连报盘(pán)交(jiāo)易所(suǒ)，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资(zī)金和证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随(suí)着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善及券商财(cái)富(fù)管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成(chéng)立基(jī)金(jīn)采用(yòng)了券结模(mó)式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分(fēn)别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结(jié)算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市(shì)场(chǎng)行情修复及券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高速发展，在(zài)主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型(xíng)基金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结模(mó)式(shì)的(de)发展。据(jù)一(yī)位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模(mó)式(shì)在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说(shuō)获得银(yín)行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券(quàn)结模(mó)式能(néng)有效推动(dòng)券商和基金(jīn)公司(sī)的(de)合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表(biǎo)示，券结模式保有量会(huì)更稳定一(yī)些，对(duì)于托管行有一个制衡的(de)作用。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也(yě)有(yǒu)一(yī)些大(dà)公司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个(gè)趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质(zhì)量(liàng)”时(shí)代：发(fā)展的边际制约因素(sù)，也(yě)从“投(tóu)入成本(běn)较(jiào)大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下，竞争格(gé)局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服(fú)务本(běn)质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司和证券公(gōng)司会(huì)受益于这一发展变化。

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