文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布(bù)4月全国(guó)规模(mó)以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效的(de)增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大(dà)；中游原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为(wèi)负，是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行(xíng)业内部(bù)的利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企业利(lì)润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行(xíng)业(yè)中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的(de)营业利润累计(jì)增速均出现回(huí)落(luò)，其中回落幅度(dù)较大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和(hé)设备修理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，规(guī)模以(yǐ)上工业企业(yè)累(lèi)计每百元营业收入(rù)中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负(fù)，尽管与上(shàng)个月相比，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得(dé)益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较(jiào)低，汽车制造业当(dāng)月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工(gōng)、化学(xué)纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机(jī)通信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增(zēng)幅(fú)依(yī)旧为正，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏(fá)力(lì)，文教工美(měi)体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个(gè)行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个行业的利润跌(diē)幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元求、外部(bù)需求转好速(sù)度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速(sù)由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元增(zēng)速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电力(lì)热力利(lì)润(rùn)增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设(shè)备修理利润(rùn)累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升的主要(yào)拉动(dòng)力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天和(hé)其他(tā)运输(shū)设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料(liào)制(zhì)品业(yè)、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业(yè)利(lì)润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至少还要(yào)在负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计(jì)工业企业利润增速转正最早也(yě)需(xū)等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需(xū)增长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的(de)“弱复(fù)苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企业的产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)分析(xī)》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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