近期“中特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话题，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京(走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票(piào)跻(jī)身其(qí)中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十(shí)大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的(de)股东行业。例走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多家主权财富(fù)基金增持(chí)多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投资(zī)局一(yī)季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资(zī)中(zhōng)关于(yú)中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了他们对于(yú)国(guó)企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经关(guān)注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津的(de)防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基(jī)本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构(gòu)持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过去难以进入部(bù)分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公司的资本(běn)效(xiào)率还有很大(dà)的提(tí)升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的(de)外资(zī)投资者认为国企长期的(de)低估(gū)值为投资者(zhě)提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报的(de)公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交易的(de)重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其它(tā)问题还(hái)包括：对于国(guó)企(qǐ)来(lái)说，如何在服(fú)务国家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施(shī)等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的(de)成(chéng)效仍待时(shí)间(jiān)检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部(bù)分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受次，如(rú)果公司能够继续改善(shàn)他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资组(zǔ)合经理只关(guān)注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分(fēn)能源(yuán)公(gōng)司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常显著的(de)回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面前(qián)，那么他(tā)们已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确(què)定性或信心。一(yī)些积极的变化(huà)正在发(fā)生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察(chá)中国(guó)市场我(wǒ)们(men)学到了什(shén)么？我们学(xué)到的(de)重要(yào)一课就是(shì)：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的(de)信号”。投资者(zhě)需要(yào)一(yī)些机制(zhì)来从大量的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更(gèng)高(gāo)成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政府政策(cè)导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投(tóu)资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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