私募基金运作即将迎来更全面(miàn)的(de)新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)业协会（下称(chēng)中基协）就起草的(de)《私(sī)募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施(shī)登记备案以来，我国私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不(bù)断增(zēng)加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记(jì)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元。私(sī)募证券投资基金交易(yì)策(cè)略(lüè)逐步多元化，交易活(huó)跃(yuè)，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之(zhī)一。中(zhōng)基协结合(hé)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金行业实践，坚持规(guī)范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对(duì)重点问题(tí)予以(yǐ)规(guī)范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规(guī)则(zé)体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共计三(sān)十二条，对私(sī)募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存(cún)续门槛要求上(shàng)，明确私募证券(quàn)投资基金初始募(mù)集及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后的《私募投资基(jī)金登记(jì)备案办(bàn)法(fǎ)》（下(xià)称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步明确了(le)私募登记备案(àn)标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出(chū)私募(mù)证(zhèng)券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同中应当(dāng)明确约定，除(chú)市场波动导(dǎo)致(zhì)净值变(biàn)化(huà)外，连续60个(gè)交易日出(chū)现(xiàn)基金(jīn)资产净(jìng)值(zhí)低于(yú)1000万元人民(mín)币的，该(gāi)私募证券(quàn)投资基(jī)金进入清(qīng)算流程(冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思chéng)。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在(zài)衔(xián)接《备案办法》募集规(guī)模的(de)基础(chǔ)上(shàng)，增加了(le)存(cún)续要求，这可(kě)以有效(xiào)避免《备案办法》出台(tái)后，通过募集(jí)资金后再赎回的(de)方式备案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行(xíng)业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为加强流动性(xìng)风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资基金开放申赎(shú)频率不得高(gāo)于每(měi)月一次。为(wèi)引导投资(zī)者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期(qī)投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应(yīng)当约(yuē)定投资者不少于6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人提升专业(yè)投资能力，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风险，要求私(sī)募(mù)证券投资基金采取资(zī)产组合的方式进(jìn)行投资。单(dān)只私募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不(bù)得超过该基金净(jìng)资产的25％；同(tóng)一私募(mù)基金管理人管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投资(zī)于同(tóng)一资产的(de)资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银(yín)行活(huó)期存款、国(guó)债、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)、公开募集基金等(děng)中国证(zhèng)监(jiān)会、协会认(rèn)可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得(dé)通过设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私(sī)募证券投资基金投资(zī)于其他私募证券投资基(jī)金或者金(jīn)融机构发(fā)行的资产管理(lǐ)产品的，应(yīng)当明确约定(dìng)所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)不再投资除(chú)公开募集基金(jīn)以外的(de)其他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者(zhě)资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募基(jī)金应当以风险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交(jiāo)易(yì)，不(bù)得将(jiāng)衍生(shēng)品交(jiāo)易异化为股票(piào)、债(zhài)券(quàn)等场(chǎng)内标(biāo)的(de)的(de)杠杆融资工具，不得为不适格(gé)投资者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人建立健全(quán)内(nèi)部制度(dù)，遵循投(tóu)资者利(lì)益优先与公冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思平交(jiāo)易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金在交易系统(tǒng)安全、异常(cháng)交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命名等(děng)方面提出规范要求。进一(yī)步(bù)细(xì)化对(duì)私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易）的信息(xī)披(pī)露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人(rén)和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人定期开(kāi)展压力测(cè)试、建立风险(xiǎn)准备(bèi)金(jīn)制度等(děng)。具体(tǐ)来(lái)看，同(tóng)一实(shí)际控(kòng)制人控制的私募基金管理人在最近一年(nián)度末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动(dòng)性风险监(jiān)测、预警与应急处(chù)置、关于预警线与(yǔ)止损线(xiàn)的风(fēng)险管理制(zhì)度，每季度至少(shǎo)进(jìn)行一次压力测(cè)试。私募基(jī)金管理人应当结合市场状况和自身管理(lǐ)能(néng)力制定并持续更新流动性风险应急预(yù)案，明确预案触发情景、应急程序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁(jìn)止(zhǐ)通道业务(wù)，私募基金管理人应(yīng)当对(duì)投资者(zhě)资金来源的合(hé)规性进行审(shěn)查，不(bù)得(dé)由投资者或其指定第(dì)三(sān)方下达投资(zī)指令或者自(zì)行负责投资运作，不得为金融机(jī)构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理(lǐ)产品以(yǐ)及其他私募(mù)基金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期(qī)货日报记者表示(shì)，综合来看，私募(mù)监管(guǎn)的(de)实际标准在向(xiàng)金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如(rú)果(guǒ)按目前征求意见稿的水平落(luò)实，执行(xíng)后会快速(sù)抹平私募基金相对其他资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体(tǐ)运营(yíng)和服务水平上，而非(fēi)政策监管红(hóng)利。这将更(gèng)有利于行业的(de)健(jiàn)康发(fā)展，回归管理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的私募(mù)证(zhèng)券投资基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减少(shǎo)新老(lǎo)基金的套(tào)利空间，对存量基金针对不同情况提出差(chà)异化整改要求，并对重点条款的(de)整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展通道业务、不符合(hé)最低存续规模等(děng)触(chù)及底(dǐ)线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集(jí)规模及投资(zī)者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新增投资(zī)活(huó)动获(huò)得(dé)须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作指引》中(zhōng)关于投(tóu)资(zī)集(jí)中(zhōng)度、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债(zhài)券及衍(yǎn)生品交(jiāo)易等(děng)投资要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量(liàng)基金新募(mù)集的投(tóu)资者要求(qiú)设(shè)置不(bù)少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存(cún)量基金发(fā)生基金(jīn)合同(tóng)变更的，变更后内容(róng)应当符合(hé)《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中无(wú)固定存续期限(xiàn)的(de)私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后(hòu)12个月内，修改基(jī)金合同，约定明确(què)的基金存续期(qī)，以促进(jìn)目前存量(liàng)永续基金限(xiàn)期整改。

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