金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层(céng)提(tí)供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生(shēng)动力(lì)，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带来(lái)银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观(guān)一些，不必担(dān)心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份(fèn)服(fú)务业能创造(zào)800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业(yè)相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受到的(de)服务业在(zài)回升(shēng)并(bìng)不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜在(zài)增速上才(cái)能(néng)够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强(qiáng全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市)调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布(bù)3月物(wù)价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要(yào)合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下(xià)降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济(jì)运行(xíng)持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显区(qū)别(bié)。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是(shì)因为经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长与物(wù)价回落(luò)并存，本质(zhì)上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年(nián)以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动(dòng)也使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经(jīng)济(jì)是(shì)否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示(shì)，总的(de)来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点并不(bù)成(chéng)立，预计下半(bàn)年(nián)基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物价下(xià)降既(jì)不(bù)全面亦难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的(de)边际变化(huà)而言，居民(mín)消(xiāo)费能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后(hòu)居民(mín)风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然(rán)有小幅下(xià)行空(kōng)间(jiān)，权益(yì)成长风格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀缺是(shì)促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多(duō)与有效需求(qiú)不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的(de)环(huán)境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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