事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱(qū)动(dòng)，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的(de)商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国(guó)际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续(xù)低于(yú)季(jì)节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或(huò)带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点(d岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上iǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价延(yán)续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材(cái)料(liào)链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中(zhōng)下(xià)游行业(yè)价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比价格回(huí)落(luò)、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　<岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上/p>

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公司(sī)

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