文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)。今年(nián)这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势(shì)至关(guān)重要。这里我们(men)尝试回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能(néng)否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支(zhī)和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增(zēng)加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融(róng)资(zī)产、购(gòu)房增加、提(tí)前还(hái)贷等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入(rù)增速放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均(jūn)可支配收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出(chū)同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的(de)不(bù)同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款下滑可能的原因一是(shì)居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入(rù)和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和(hé)收(shōu)入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的(de)存款利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规(guī)模上(shàng)古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么看，随着破(pò)净率进一步回落(luò)，居(jū)民还在(zài)继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上(shàng)行1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因(yīn)为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业(yè)务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不(bù)会(huì)成(chéng)为(wèi)超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或(huò)将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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