2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能(néng)源的重点领域，光伏(fú)设备(bèi)行业备受瞩目。尽管在政策扶持和(hé)行业高(gāo)成长性背景下，上市企业产(chǎn)量不(bù)断扩大，营收、归母(mǔ)净利润(rùn)不(bù)断增(zēng)长，但行业内上中下游板(bǎn)块的盈利能(néng)力分化严(yán)重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光伏设(shè)备产(chǎn)业链盈利参差不(bù)齐。光伏设(shè)备行(xíng)业主要分为5大板块(kuài)，分别是上游的(de)硅(guī)料硅片(piàn)生产加工板块(kuài)，中下游的(de)光伏加(jiā)工设备、逆变器(qì)、光伏(fú)辅材和(hé)光伏电池组(zǔ)件。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔结(jié)构，上游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关企业(yè)净(jìng)增长的利润贡献占(zhàn)比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利润贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片(piàn)价(jià)格(gé)下行(xíng)预期增加，结(jié)合对企业经营数据变(biàn)化的分(fēn)析，可以(yǐ)看出：光伏设备的上游将(jiāng)迎(yíng)来降价与去库存阶段，这(zhè)对(duì)于中下游企业来(lái)说意(yì)味着原(yuán)材料成(chéng)本得到控制，利(lì)于企业经(jīng)营能力提(tí)升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能源重要(yào)方向的光伏设备，市场加(jiā)大对上市公司的扶持力(lì)度。金融界上(shàng)市公司研究院统计发现(xiàn)，行业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年(nián)获得的政府(fǔ)补(bǔ)助较2021年增加(jiā)；累(lèi)计(jì)获(huò)得(dé)政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持背后(hòu)，与之同步的(de)是上市企业经(jīng)营规(guī)模不断扩大，利润增速可(kě)观(guān)。产量方面(miàn)来看，根据国(guó)家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利(lì)方面来看(kàn)，2018年光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)实(shí)现归母净利润(rùn)118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润增(zēng)速达到(dào)162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的(de)企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿(yì)元，同(tóng)比增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业第2。公司在去(qù)年电池片环(huán)节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不应求(qiú)的状(zhuàng)态，年内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归母净(jìng)利润增速(sù)居前(qián)的(de)企业

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司(sī)研(yán)究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个百分点，3家企(qǐ)业(yè)净(jìng)利润贡献过半

　　光(guāng)伏设(shè)备行业整体(tǐ)毛利(lì)率为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率(lǜ)分析发现，上(shàng)中下游呈现的(de)结(jié)果参差不齐，上游硅(guī)料硅片享受(shòu)到光(guāng)伏产业的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂(chǎng)商较(jiào)少(shǎo)，企业毛(máo)利率较(jiào)高；而中下游多数(shù)板块毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利(lì)率第2低，仅高过光(guāng)伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利(lì)率(lǜ)上涨至43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏设备行业毛利率最高(gāo)的(de)板块。

　　硅料(liào)硅片板块(kuài)毛利率较快提(tí)升，首(shǒu)先是(shì)源于供不应求(qiú)背景下的涨(zhǎng)价(jià)。作为(wèi)光(guāng)伏设备(bèi)行业的(de)原(yuán)材料(liào)方，硅料硅片(piàn)板块可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的(de)数据来看，硅片价格依然(rán)处于高(gāo)位。特别是上半年硅(guī)片价格持续高位运行，硅(guī)片需(xū)求端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企(qǐ)业(yè)签订巨额(é)订(dìng)单(dān)，提前完成(chéng)备货。

　　上游(yóu)的头部企(qǐ)业代表之一通威(wēi)股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价(jià)双升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品(pǐn)持续扩产，价格(gé)同比(bǐ)上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块(kuài)进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆(bào)发式增长，平均(jūn)归母(mǔ)净利(lì)润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设备(bèi)行业2022年累计归母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料(liào)硅片企业归母净利润(rùn)就增长了337.05亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总(zǒng)共实现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行业整体归母(mǔ丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里)净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游(yóu)两大(dà)板(bǎn)块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商(shāng)较多，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光伏设(shè)备中下游(yóu)板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企业(yè)平(píng)均(jūn)毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的(de)背后(hòu)，是(shì)中下(xià)游45家企(qǐ)业2022年归(guī)母净利润累(lèi)计增(zēng)长269.25亿(yì)元，净(jìng)利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块毛利率(lǜ)数据来看，中(zhōng)下游领域的光(guāng)伏(fú)加工设(shè)备和(hé)逆变器毛利率3年(nián)来基(jī)本持平，而光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件毛利率下滑明显，特(tè)别是光(guāng)伏电池组件(jiàn)成为毛(máo)利率最低的(de)板块(kuài)。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同(tóng)板块的毛利率情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看(kàn)，光伏电池组件板块(kuài)11家上(shàng)市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆(lóng)基(jī)绿能(néng)毛利(lì)率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机(jī)电、协鑫集(jí)成(chéng)和亿晶光电(diàn)毛利率不(bù)足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材(cái)板块(kuài)涵(hán)盖18家企业，企业数(shù)量较多竞争激烈(liè)。这一板块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利(lì)率为16.85％。其中，由(yóu)于(yú)原(yuán)材料涨价等因素影响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个(gè)百分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言(yán)，逆变器板块(kuài)有6家企业，数量相对较少，板(bǎn)块整(zhěng)体毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈股份的(de)毛利(lì)率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作(zuò)为(wèi)逆(nì)变器(qì)板(bǎn)块的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上(shàng)。公司去(qù)年逆变(biàn)器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机(jī)量已突破(pò)340GW，逆变器(qì)在全球(qiú)主流市场(chǎng)占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货(huò)周转速度放慢(màn)，中下游盈利能力有(yǒu)望改(gǎi)善(shàn)

　　光伏(fú)设备行业上(shàng)游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片(piàn)价格自高位走出(chū)下行趋势，行业(yè)格(gé)局将发生怎(zěn)样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶段高点，多(duō)数硅片价格(gé)下跌幅度超过30％。根(gēn)据中国有色金属工(gōng)业协会硅(guī)业分会(huì)公布的(de)最(zuì)新(xīn)数据，5月11日(rì)当周(zhōu)M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成交(jiāo)均价降至(zhì)5.丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里25元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降(jiàng)至7.28元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经(jīng)营数据也可看出硅片价格下跌对上(shàng)游公司盈(yíng)利(lì)的影(yǐng)响。今年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和(hé)TCL中环(huán)相比2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业今年一季度存货周转率数据发现，无论是(shì)环(huán)比还是同(tóng)比(bǐ)，相较而言都有(yǒu)明显下行(xíng)趋势，说明(míng)当前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存(cún)货周转率变(biàn)化趋势(shì)

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业(yè)人士认为，上游硅料(liào)硅片面临短期供过于求的(de)局(jú)面(miàn)，在清(qīng)理库(kù)存(cún)的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加(jiā)工(gōng)设备等对中(zhōng)下游板块，将能(néng)较(jiào)好控(kòng)制原材料(liào)成本，对提升毛利率、营收率(lǜ)等有(yǒu)一定帮(bāng)助。

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