5月(yuè)13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因素(sù)的(de)，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为(wèi)引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报(bào)的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企(qǐ)的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热下(xià)将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ET外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏F业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将为投资(zī)者(zhě)提(tí)供更丰(fēng)富的工具以参与到(dào)央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实(shí)体经济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工智能(néng)成(chéng)为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目(mù)前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业(yè)主要(yào)是央企或地方(fāng)国(guó)资所在(zài)的(de)行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化(huà)的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革的推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本(běn)面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视(shì)中(zhōng)特估的投资机(jī)会(huì)，判断(duàn)中特(tè)估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个(gè)阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会(huì)消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们(men)判(pàn)断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会(huì)在(zài)未(wèi)来两(liǎng)年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面(miàn)可能(néng)发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持(chí)仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市(shì)值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持(chí)股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日(rì)常的(de)投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改(gǎi)变研(yán)究员过(guò)去对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且需(xū)要利(lì)用当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构(gòu)、主(zhǔ)体持(chí)续发(fā)展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的(de)具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用国(guó)外(wài)的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注(zhù)传统产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随(suí)着时(shí)局的变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者需(xū)要学习(xí)领会并针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实的需(xū)要。明(míng)确该体系的(de)框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估值是很(hěn)大的(de)认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基(jī)本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国(guó)企央(yāng)企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国(guó)家(jiā)战略发展发(fā)向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市(shì)场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经(jīng)理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国(guó)家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私人股东(外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏dōng)权(quán)益(yì)出发，现金流(liú)折现为主要方(fāng)法的(de)单一(yī)价(jià)值(zhí)估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观(guān)念(niàn)、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队(duì)对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的(de)企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续(xù)估(gū)值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企(qǐ)业(yè)内在价(jià)值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值(zhí)定价模(mó)型的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思维(wéi)、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化(huà)，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应中国的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用。

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