金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币政策(cè)强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们(men)的(de)优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需(xū)求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前(qián)正(zhèng)常(cháng)年份(fèn)服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂(chǎng)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却(què)创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币(bì)供应(yīng)量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应(yīng)量(liàng)）和社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济(jì)基本面和(hé)高基数等(děng)因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先(xiān)于经济数(shù)据(jù)，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发布会上，国(guó)家统计(jì)发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了(le)回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于(yú)去(qù)年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前(qián)物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了(le)服务(wù)业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地(dì)价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从(cóng)居民一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排(mín)收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资(zī)产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在修(xiū)复(fù)，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常(cháng)，实(shí)则反映疫(yì)后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的(de)物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策(cè)对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏(piān)好下(xià)降有(yǒu)关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的(de)特(tè)点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅(fú)度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排低，这不是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不(bù)仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的(de)不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预(yù)期在经历(lì)一(yī)轮(lún)上修与下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期(qī)波动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素(sù)，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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