美国债务上限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一(yī)项关于联邦政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案(àn)政府(fǔ)开支将受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据美(měi)国国会(huì)预算办(bàn)公室(shì)数据(jù)，目前美国联邦债务(wù)规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市(shì)场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目(mù)前美国债(zhài)务上限情景下，中长期看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场(chǎng)关注的(de)重(zhòng)点也将重新回到美联(lián)储的货币(bì)政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每(měi)次债务上限触及(jí)后均(jūn)得(dé)到了上调或暂停，只是(shì)经历(lì)的(de)时(shí)间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务(wù)上限(xiàn)解决(jué)前后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危机谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应(yīng)参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数则跌(diē)至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违(wéi)约的可(kě)能性非常低(dī)，但此前因为市场(chǎng)担忧发生发(fā)生(shēng)违(wéi)约，很(hěn)多国家和行(xíng)业都(dōu)遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市场表现(xiàn)相对于(yú)美国和发(fā)达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳(jiā)的(de)盈(yíng)利增长前景和具吸(xī)引力(lì)的(de)相对估值，尤(yóu)其(qí)看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是关键催化(huà)剂(jì)。中国(guó)今年首(shǒu)季盈利(lì)增长较去年(nián)第四(sì)季有所改善(shàn)，有(yǒu)助提振对(duì)中国(guó)资产的(de)信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场(chǎng)策(cè)略师赵耀(yào)庭也对(duì)记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除了(le)美(měi)国乃至全球面临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略(lüè)总监(jiān)吴照(zhào)银(yín)对(duì)记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一(yī)致(zhì)有确定的预期，所以近(jìn)期美(měi)国以(yǐ)及全球资本市场并(bìng)没有对(duì)美国债务上限问题过(guò)度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资(zī)总(zǒng)监肖(xiào)令君对记者表示，从中长期(qī)的资产配置角度出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风险事(shì)件难以忽(hū)视。

　　“善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么对冲投(tóu)资(zī)组合的(de)下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两点：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下(xià)行保护(hù)。回(huí)顾(gù)美(měi)债上限(xiàn)危(wēi)机(jī)历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通(tōng)常较风险资产呈现明显的超额(é)收益，因此组(zǔ)合配置中保有一定比(bǐ)例(lì)的避险资(zī)产(chǎn)有助(zhù)对冲(chōng)投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在(zài)黄金与美债季度展望(wàng)中(zhōng)也(yě)提到，黄金作(zuò)为典型(xíng)的避险资产(chǎn)，国际(jì)金价将有(yǒu)支撑，短期或(huò)继续(xù)走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持现金(jīn)，传统避险资产随同(tóng)风险资产一起下(xià)跌，因此以期权保护组合下(xià)行风险是另一种方式。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们的基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策略(lüè)将(jiāng)显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲(chōng)策(cè)略是做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更(gèng)严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债(zhài)上限的提升，将(jiāng)促(cù)进美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股也(yě)是(shì)一大利好。他还认(rèn)为，美国政(zhèng)府的财政(zhèng)支出得到了保证(zhèng)，在两年内可(kě)以(yǐ)继续举债。最近两周(zhōu)的美(měi)债谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐(lè)观。可见(jiàn)随着美债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃(āi)落(luò)定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场重点再次回(huí)到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上(shàng)限法案，市场关(guān)注焦点再度回(huí)到美国(guó)未来的财(cái)政政策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯(guàn)彻数据(jù)依赖(lài)原则，联储可能(néng)会持续(xù)关(guān)注就业数据(jù)和(hé)工商业运(yùn)行情(qíng)况(kuàng)，等待市(shì)场自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开启降息(xī)，年内(nèi)降息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续(xù)反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联储还会继续(xù)加息的可能，但加息(xī)周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不(bù)会改(gǎi)变，因此预计加(jiā)息(xī)对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认(rèn)为，债务上限(xiàn)协议通(tōng)过后，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)预计将可于(yú)未(wèi)来7个月发行(xíng)逾6000亿(yì)美元的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或(huò)将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益(yì)率或(huò)将(jiāng)随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则称，接(jiē)下来美国(guó)财政部的工作重点是如何(hé)为(wèi)美(měi)债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接(jiē)下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中(zhōng)国为代表(biǎo)的贸(mào)易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家(jiā)庭可能成为购买美(měi)债异(yì)军突(tū)起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美(měi)联储缩(suō)表(biǎo)卖出美债(zhài)，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会(huì)给美债市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债(zhài)的重新发行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联储美联储(chǔ)停止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在(zài)5月(yuè)美(měi)联(lián)储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了此前暗示(shì)未(wèi)来还会(huì)加息(xī)的措辞，需(xū)要(yào)关注6月利(lì)率决议中(zhōng)美联储是(shì)否能进一步确(què)认停止紧缩(suō)的态度。

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