近期“中特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净(jìng)流(liú)入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布(bù)，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例(lì)如(rú)科威特政府投(tóu)资(zī)局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基(jī)金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十(shí)大双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对(duì)这(zhè)些国企进行(xíng)了幅度不(bù)一的(de)加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究(jiū)报(bào)告中解释了他们对(duì)于国企改革的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关(guān)重大(dà)。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是(shì)可能(néng)不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的(de)原因可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资(zī)者认(rèn)为相关(guān)方面(miàn)或敦促(cù)国企改善(shàn)治理等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他们(men)的选股标准相关。基(jī)于公司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在过去(qù)难(nán)以(yǐ)进入部(bù)分(fēn)外资的选股池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本(běn)效(xiào)率还(hái)有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外(wài)资投资者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估(gū)值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会(huì)重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产行业(yè)，目前来看(kàn)大部(bù)分国(guó)企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次改革的(de)成效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充分的(de)理由认为国(guó)企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业(yè)的市(shì)盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够(gòu)继续(xù)改善(shàn)他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们(men)对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的观(guān)点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投(tóu)资组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他(tā)们有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源(yuán)公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行(xíng)业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有(yǒu)类似的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所(suǒ)有的(de)证据(jù)都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到(dào)了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政(zhèng)府政策(cè)导向(xiàng)、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债表和(hé)低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如果外国投资(zī)者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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