金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学(xué诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗)家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内(nèi)的各(gè)种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的前提下(xià)，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政府的(de)发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出(chū)让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示(shì)这类(lèi)典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末(mò)全国(guó)城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方债务(wù)主要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债(zhài)券和中期(qī)票据(jù)。按照(zhào)新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地(dì)方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级(jí)债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向银行借(jiè)款(kuǎn)和(hé)发(fā)行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务(wù)的主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)，规(guī)模(mó)明(míng)显超过地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债(zhài)券余额(é)大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方式(shì)的(de)也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的(de)信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘(yuán)化。例(lì)如青(qīng)海、云(yún)南和(hé)天(tiān)津等近几年融资(zī)成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西(xī)、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及预期的背景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司能够具备低(dī)成(chéng)本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时(shí)出台制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份(fèn)额规(guī)范化退出的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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