事件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当前(qián)利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响M2规(guī)模和(hé)增速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年(nián)初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的(de)利率水平。但目前(qián)尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城(chéng)施(shī)策(cè)继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制(zhì)造业(yè)投(tóu)资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升(shēng)。货币政策与汇(huì)率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需(xū)提前(qián)通(tōn世界上哪个国家女人最开放g)知银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的日(rì)期和(hé)金额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通(tōng)知的(de)期(qī)限长短(duǎn)划分(fēn)为一天(tiān)通知存(cún)款和七天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是(shì)指银(yín)行与客(kè)户签订协议，约定(dìng)结算账户的每(měi)日留(liú)存(cún)金额，结算(suàn)账户每日(rì)余额低于(yú)最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计(jì)息，超(chāo)过部(bù)分按(àn)中国(guó)人民银行规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和(hé)农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部分银(yín)行个人通知存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与普通(tōng)存(cún)款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金(jīn)回表(biǎo)也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人(rén)存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存(cún)款同比首次由(yóu)增转降，居民(mín)资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预(yù)期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制(zhì)建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调(diào)存款利率，如一(yī)年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14世界上哪个国家女人最开放.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资金利(lì)率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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