公(gōng)募(mù)基金(jīn)交易(yì)结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式(shì)之后，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的(de)基(jī)金(jīn)，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合作推出。目前正在(zài)发行的(de)易方(fāng)达(dá)中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了广发证券(quàn)有落(luò)地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究(jiū)这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人(rén)结算模式是(shì)最(zuì)早出现也是(shì)最为成熟(shú)的基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商结算模式(shì)启动试(shì)点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的(de)易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两(liǎng)只基金分(fēn)别由博道、易(yì)方(fāng)达两家基金(jīn)公(gōng)司(sī)与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中(zhōng)，广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券是率先有落地(dì)基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新(xīn)的(de)业务(wù)。”一位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司进行(xíng)交易申报，由(yóu)托管银(yín)行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管账户(hù)，无(wú)须银证转账到证券公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的(de)与(yǔ)一般券结模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托管银(yín)行，在(zài)券(quàn)商开(kāi)立的资金(jīn)账(zhàng)户无需(xū)实(shí)际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日基(jī)金公司采(cǎi)用申报(bào)交易(yì)额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券商(shāng)根(gēn)据已申(shēn)报的交易额度(dù)每(měi)日滚动计算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的前端其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交(jiāo)易通过经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保留(liú)了(le)原先(xiān)券商交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由(yóu)托管行完成(chéng)，解决(jué)了(le)部分托(tuō)管行比较关(guān)注的(de)托管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程度上调动了托(tuō)管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证券公司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更(gèng)好(hǎo)地(dì)满足各方差(chà)异化(huà)的(de)需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提(tí)升(shēng)效率(lǜ)，促进公募(mù)基(jī)金(jīn)、券商渠道(dào)、基(jī)金投(tóu)资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证(zhèng)较好运营效率带来(lái)的优质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行客户(hù)交易(yì)结(jié)算资(zī)金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投(tóu)资(zī)端(duān)业务也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模(mó)式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道(dào)商(shāng)业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于(yú)券(quàn)商(shāng)代买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)谈了自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也(yě)有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处：一是，无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管登记(jì)确(què)认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾(gù)资(zī)金使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结(jié)算模(mó)式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提(tí)升，同(tóng)时也简化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)？存管登记确认(rèn)；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)，可优(yōu)化(huà)交易(yì)监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公(gōng)司(sī)资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式(shì)下资金(jīn)分散管理，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少(shǎo)银证转账资金其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音划拨(bō)工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一(yī)定量减少了证券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端(duān)验资验券(quàn)可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风险，托(tuō)管人负(fù)责交(jiāo)收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防(fáng)范(fàn)资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时(shí)也(yě)谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模(mó)式(shì)与(yǔ)托管人结算模(mó)式一(yī)致，对投资组合而言(yán)需(xū)按月计算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付金与保证机制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托(tuō)管人与券商三方需每日(rì)确(què)立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投(tóu)资组合(hé)交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题(tí)，初(chū)期或更多(duō)是头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一(yī)业务(wù)进行了探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍并不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结(jié)算(suàn)模式(shì)和券商结(jié)算模式，这(zhè)一(yī)模式(shì)可以同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存(cún)在明显的(de)先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金融机构对(duì)该模式(shì)会保(bǎo)持高(gāo)度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为这(zhè)是一个(gè)基(jī)金(jīn)、券商、银(yín)行三(sān)方共赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)全额留存在托管账户(hù)，无需银(yín)证转账；对(duì)证券公司(sī)提高(gāo)服务(wù)机构(gòu)客户的能(néng)力，也加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就(jiù)表示，对基(jī)金(jīn)公司来(lái)说，总体保留(liú)沿(yán)用券商结(jié)算模式下的场内交易前端验(yàn)资验(yàn)券相关(guān)流程和业务系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的系(xì)统改(gǎi)动较(jiào)大，如(rú)在系统直(zhí)连、账(zhàng)户(hù)管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现(xiàn)的模(mó)式来(lái)看，主要(yào)是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业(yè)务(wù)。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自(zì)公(gōng)募(mù)基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的(de)就是银行(xíng)托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人(rén)租(zū)用券(quàn)商的交易(yì)席位直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊(shū)结算参(cān)与人与(yǔ)中国结算(suàn)进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年(nián)有余。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模(mó)式自(zì)2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新(xīn)成立基金(jīn)采用(yòng)了券(quàn)结模式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金(jīn)数量与规(guī)模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规模(mó)比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示(shì)，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上(shàng)述(shù)平(píng)安基金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券结(jié)模式(shì)的(de)发展。据(jù)一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)在(zài)中小基金公(gōng)司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模(mó)式能有效(xiào)推动券商和基金公(gōng)司的合(hé)作关系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大公司陆(lù)续(xù)开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠(qú)道的中(zhōng)长期利(lì)益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式(shì)下(xià)，竞(jìng)争格局(jú)会(huì)发(fā)生分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司和证券公(gōng)司会受益于这一(yī)发展变化。

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