事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与终端(duān)需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和(hé)外需(xū)拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本(běn)压力缓解等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同(tóng)比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善等(děng)或(huò)带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原(yuán)油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比(bǐ抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年)中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等(děng)部分中下(xià)游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国(guó)金(jīn)证券股份(fèn)有限公司(sī)

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