来源：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当前经(jīng)济(jì)形(xíng)势和经(jīng)济工作。今(jīn)年以来(lái)，经济增长好于预(yù)期(qī)。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延续，短期(qī)政策不太可能转向收紧，但(dàn)是面对高质量发展要求(qiú)，也没反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别增(zēng)量刺激政策。未来(lái)扩大需求主要依靠自发修(xiū)复消费(fèi)，主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)定投资。此外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点(diǎn)任(rèn)务。整体(tǐ)看，二(èr)季(jì)度经济修复速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的(de)成(chéng)绩，即“经济(jì)增长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升向好态势”。从一季度(dù)公布的数据看，确实好于去年四季(jì)度时的预期。但随后会议也提到(dào)“经(jīng)济运行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍然(rán)不足”。这(zhè)也使(shǐ)得经济转型升级(jí)面临新(xīn)的(de)阻(zǔ)力，推动高质(zhì)量发展仍需(xū)要(yào)克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解是，一季度(dù)GDP同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四(sì)季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的(de)增速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策(cè)呵护。尤(yóu)其(qí)是一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍(réng)然存在，我们(men)认为政策短期(qī)不会(huì)转向(xiàng)收紧。“恢复和(hé)扩大需求(qiú)”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没(méi)增(zēng)量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求(qiú)，会议强(qiáng)调经济要实现“质的(de)有(yǒu)效提(tí)升”和“量的合(hé)理增长”。这(zhè)一点和去年经济(jì)工作会议精神一(yī)致。这(zhè)也意味着(zhe)稳增长不会通过强刺(cì)激(jī)的方式，而(ér)是(shì)统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持续化解”。

　　对(duì)于稳增(zēng)长的方式，会议(yì)要求(qiú)“把发挥政策效力和激(jī)发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多通过(guò)激发(fā)市场化(huà)的(de)力量去推动经济修复，通过改革开(kāi)放的方式激(jī)发(fā)高质量的(de)增(zēng)长。所以会议指出，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除影响(xiǎng)各类(lèi)所有制企业公平竞(jìng)争、共同发展的法(fǎ)律法规(guī)障(zhàng)碍(ài)和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类(lèi)企业(yè)都要依法合(hé)规经(jīng)营(yíng)。要下(xià)决(jué)心(xīn)从根本上(shàng)解决(jué)企业账款(kuǎn)拖欠问题。总(zǒng)体(tǐ)而言，政策(cè)刺激空间有限(xiàn)，主(zhǔ)要还是以提(tí)振信心和预期、激(jī)发(fā)活力为主要手段(duàn)，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费(fèi)，主动稳(wěn)定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政政策要(yào)“加力提效(xiào)”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对于(yú)政策的要(yào)求，本次会议强调“形成扩大(dà)需求的(de)合力(lì)”，而去(qù)年(nián)12月会(huì)议的相关表述是“加强各类政(zhèng)策协(xié)调配合”，这说明扩(kuò)大(dà)需求是未来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发(fā)修复(fù)消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服(fú)务(wù)消(xiāo)费”。提高消费，主要(yào)还是靠居民劳动(dòng)收(shōu)入的自(zì)然修复。另一(yī)方(fāng)面，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资，是政府主动稳增长的重点。会议(yì)提(tí)到，在超大特大城市积(jī)极(jí)稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急(jí)两用(yòng)”公共(gòng)基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把(bǎ)吸引外商投资放(fàng)在更加重要的位置，稳(wěn)住外贸外(wài)资基本盘。要支(zhī)持(chí)有条件的(de)自贸试验区和自(zì)由贸易港对接国际(jì)高标准经贸规(guī)则，开展改革(gé)开放先行先试(shì)。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济(jì)

　　会议(yì)强调，加快建设现(xiàn)代化产(chǎn)业体系(xì)要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业(yè)政策的重点是(shì)“实体经济(jì)”，这(zhè)里(lǐ)的(de)实体(tǐ)经济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯(hāng)实科技自立自强(qiáng)根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优(yōu)势，加快推进充(chōng)电桩、储(chǔ)能(néng)等设施建设和配套(tào)电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通用人(rén)工智能发展(zhǎn)，营(yíng)造(zào)创新生态”，也提(tí)到了(le)“重视防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们(men)认为，人工智能发展(zhǎn)到一定(dìng)程度，监管措施(shī)也(yě)必然会跟(gēn)上(shàng)。此外，在互联网领(lǐng)域(yù)，要(yào)推动平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头部(bù)平(píng)台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和信(xìn)托机构改革(gé)化险工(gōng)作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府(fǔ)债务管理，严控新增隐性债务(wù)”。我们(men)认为，房地产产业链、中(zhōng)小金(jīn)融机构的风险出清，仍是(shì)大势(shì)所趋，地方债务(wù)的风险(xiǎn)也需(xū)要化解。所以(yǐ)今(jīn)年和(hé)去年(nián)最(zuì)大的不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度(dù)经(jīng)济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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