原本(běn)被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得(dé)了两位(wèi)数增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节(jié)动销战后，今年一(yī)季度(dù)白酒业普遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业(yè)绩(jì)来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗压(yā)能力(lì)足够强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行业(yè)结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国(guó)酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)和利润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在(zài)持(chí)续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间(jiān)挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持(chí)了(le)两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年(nián)首(shǒu)次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)的(de)另一个特征是，在(zài)过去(qù)取得了稳定增(zēng)长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得(dé)等(děng)，产品上(shàng)除高端(duān)一如既往强势以(yǐ)外，其中高端(duān)产品销量都以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅增长。头部(bù)品牌(pái)产品线全(quán)价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目(mù)，这些(xiē)都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持(chí)续走(zǒu)强，并且利用自身的品(pǐn)牌(pái)与品(pǐn)质优势，进一(yī)步挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类(lèi)和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动(dòng)为(wèi)2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础上(shàng)新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企(qǐ)业(yè)规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场(白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因chǎng)规模、省外市(shì)场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动(dòng)了(le)二级梯队的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营性现金流(liú)的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季(jì)报也(yě)能说明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因(yīn)为去年(nián)同期基数(shù)较(jiào)高，以及公司主动进行了(le)策略调(diào)整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营(yíng)销(xiāo)、渠道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因qǐ)业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同期(qī)相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了(le)白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增长基本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的(de)情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台供不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒(dào)挂(guà)现象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达了同样(yàng)的(de)看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经济面的恢(huī)复以(yǐ)及社会活动的复苏(sū)，会加速去白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因库存(cún)，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投(tóu)资者(zhě)关系互动(dòng)平台回答投资(zī)者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存(cún)量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量(liàng)产能(néng)过剩是(shì)不争(zhēng)的(de)事实(shí)，未来仍(réng)然(rán)是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景(jǐng)大规(guī)模恢(huī)复的(de)前提下(xià)，白酒去库存依然(rán)需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中(zhōng)最(zuì)关键的是(shì)，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可(kě)以看(kàn)到，大(dà)小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费用一(yī)栏的(de)数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年(nián)谁(shuí)的库存(cún)消化(huà)得快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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