5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出(chū)市(shì)场(chǎng)对(duì)这一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基(jī)金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现(xiàn)启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大(dà)涨的一个(gè)催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)的申报发行(xíng)，我(wǒ)认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进(jìn)一步上涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外(wài)，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金(jīn)积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基(jī)金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥(huī)公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经(jīng)济和(hé)国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能(néng)成(chéng)为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业(yè)，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一(yī)个提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过(guò)去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究(jiū)投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资机(jī)会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的(de)机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对(duì)国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到(dào)日常(cháng)的投研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基(jī)金公司在加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员过去(qù)对(duì)国央企的固(gù)定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的(de)契(qì)机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央(yāng)企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调(diào)研的(de)的(de)成果，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展(zhǎn)能力(lì)等(děng)方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)导向的(de)估(gū)值体系，而不(bù)是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一(yī)直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情(qíng)的机(jī)会的(de)。同时，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是(shì)资(zī)本市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学(xué)习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的(de)框架(jià)是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价(jià)值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的(de)拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企(qǐ)发展要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担社会(huì)价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构(gòu)建(jiàn)中国特色(sè)的(de)价(jià)值评价体系(xì)，改变(biàn)从(cóng)以私人股东(dōng)权益(yì)出发(fā)，现金流(liú)折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入(rù)中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对(duì)于(yú)中国特色(sè)ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断探索，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前(qián)已经形成了(le)初步的(de)企业(yè)社会价(jià)值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的(de)现(xiàn)金流、持(chí)续(xù)增长的(de)盈利、科技创新对提(tí)升企业(yè)内在(zài)价值的积极(jí)作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估值(zhí)定价模(mó)型的科学性寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册'>寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策(cè)略构(gòu)建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析(xī)在(zài)估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续(xù)发(fā)展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结(jié)论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有(yǒu)公(gōng)认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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