事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期n是正极还是负极，L是正极还是负极。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和(hé)提前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存(cún)款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何(hé)需要(yào)规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和<n是正极还是负极，L是正极还是负极strong>7天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高(gāo)的(de)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款实际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下调的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下(xià)行、美(měi)元(yuán)下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为(wèi)正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知的(de)期限长短划分为一天(tiān)通(tōng)知存(cún)款和七(qī)天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须(xū)提前七天通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订协(xié)议，约定结算账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结(jié)算(suàn)账(zhàng)户(hù)每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计(jì)息的(de)存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利(lì)率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与股份行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程(chéng)中发(fā)现(xiàn)，部分(fēn)银(yín)行(xíng)个人通知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前(qián)超过(guò)利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推(tuī)动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上(shàng)行的(de) 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人存(cún)款的规(guī)模扩(kuò)张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同比(bǐ)首次(cì)由(yóu)增转(zhuǎn)降(jiàng)，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比超过市(shì)场预期下(xià)行。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款(kuǎn)利率的(de)调整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利于商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下(xià)降，也成(chéng)为本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自(zì)律机制建立了(le)存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市(shì)场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施策继续(xù)加(jiā)码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成交面积两年(nián)平均(jūn)增速(sù)回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行了公积金(jīn)贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资(zī)与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流(liú)效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5n是正极还是负极，L是正极还是负极 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民(mín)币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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