2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访解析他(tā)们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续发(fā)力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的(de)人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半(bàn)年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可(kě)能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但(dàn)不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过(guò)去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐(lè)观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外(wài)需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低(dī)欧美(měi)经济(jì)的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持(chí)货币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压(yā)力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田(tián)和(hé)男(nán)维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的(de)提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济(jì)名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济(jì)表(biǎo)现好于(yú)预(yù)期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美(měi)国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储的(de)政策目标。但(dàn)是(shì)3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年(nián)加(jiā)息或(吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌huò)许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的(de)速度(dù)不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就(jiù)是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后一(yī)次(cì)，然后(hòu)在第四季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)步(bù)调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正常化(huà)（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反映出来了(le)。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期(qī)从(cóng)今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个(gè)技术(shù)性衰退，可(kě)能在(zài)年(nián)底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调(diào)还是(shì)比较的(de)鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差(chà)距(jù)。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国经(jīng)济的实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融体系风(fēng)险继续(xù)累(lèi)积并(bìng)形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债(zhài)、高评(píng)级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美(měi)联储可能在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期及随(suí)后的(de)宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然(rán)后(hòu)在接下来(lái)的(de)12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需(xū)要思(sī)考(kǎo)的问(wèn)题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比(bǐ)较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积极的在(zài)推动数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模(mó)型的(de)分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私(sī)有(yǒu)云上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要(yào)根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了(le)在数(shù)据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块(kuài)目前估值处(chù)于历(lì)史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会(huì)有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的(de)投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源(yuán)进行训(xùn)练(liàn)，这将(jiāng)推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云服务(wù)商的(de)发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律是有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下一(yī)代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需(xū)要一(yī)定(dìng)时间观察其对社会(huì)产生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划(huà)私(sī)有部署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更(gèng)有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护(hù)、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人工(gōng)智(zhì)能领域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球(qiú)市(shì)场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部(bù)分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛(fàn)意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国(guó)的(de)企业(yè)盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根资产(chǎn)管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评(píng)级比(bǐ吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌)较低的(de)企业(yè)债(zhài)，它的信(xìn)用差(chà)会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得(dé)到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初(chū)至今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是(shì)香(xiāng)港市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的股(gǔ)票投资策(cè)略是(shì)分(fēn)散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券(quàn)的(de)表现会(huì)优于股票的(de)表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和(hé)投(tóu)资级别的(de)债券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会(huì)达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元(yuán)的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们(men)要为(wèi)美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环(huán)境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技(jì)，低(dī)配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行(xíng)业机(jī)会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建(jiàn)设(shè)方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速(sù)改(gǎi)善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏(sū)，美(měi)元也可(kě)能(néng)启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋(qū)弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们(men)继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现出的(de)特征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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