来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日(rì)召开会议，分析研究当前经(jīng)济形势和(hé)经济工作。今(jīn)年以(yǐ)来，经(jīng)济(jì)增长好于预期(qī)。不(bù)过当前经济(jì)恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足(zú)。所(suǒ)以，稳增长基(jī)调(diào)延续，短(duǎn)期政策不太(tài)可能转向收(shōu)紧，但是面(miàn)对高质量发展要求，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业(yè)政策(cè)方(fāng)面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季度(dù)经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今年的成绩(jì)，即“经济(jì)增长好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一(yī)季度公布的(de)数据看(kàn)，确(què)实好于去年(nián)四季(jì)度(dù)时的预期。但(dàn)随后会议也(yě)提到(dào)“经济(jì)运行好转(zhuǎn)主要是恢复(fù)性(xìng)的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型升级面临新的阻力，推动(dòng)高质量发展(zhǎn)仍需要克服不(bù)少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解(jiě)是(shì)，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四(sì)季度有明显改善，但距离疫情之前(qián)2019年(nián)的6％附近的增速，还(hái)有较(jiào)大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季(jì)度降准后，就业压力仍然存在，我们认(rèn)为(wèi)政策短(duǎn)期(qī)不会转(zhuǎn)向收紧(jǐn)。“恢复和扩大(dà)需(xū)求(qiú)”是当前经济持续(xù)回升向好(hǎo)的关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量(liàng)的(de)发展(zhǎn)要求，会议强调经济(jì)要实现“质(zhì)的(de)有效提升(shēng)”和(hé)“量的合理增长”。这一(yī)点和去年经济工作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳增长不会通(tōng)过强刺激的方式，而(ér)是统筹(chóu)推动“经(jīng)济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社(shè)会(huì)预期(qī)持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别>“把发(fā)挥(huī)政策效(xiào)力和激发经营(yíng)主体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解(jiě)是，下一阶段(duàn)更多通过激发(fā)市(shì)场(chǎng)化的力量去推动经济修复(fù)，通过改革开(kāi)放的方式激(jī)发高质量(liàng)的增长。所以(yǐ)会(huì)议指出(chū)，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破(pò)除(chú)影(yǐng)响各类所有(yǒu)制企(qǐ)业公(gōng)平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合(hé)规经(jīng)营。要下(xià)决心从(cóng)根本上解(jiě)决(jué)企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政(zhèng)策刺激(jī)空间有(yǒu)限，主要(yào)还是以提振信心和预期、激发活力(lì)为(wèi)主要手段，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资

　　会议提出(chū)，积极的财(cái)政(zhèng)政策(cè)要“加力提效”，稳健的货(huò)币政(zhèng)策要“精准有力(lì)”，延续了去年(nián)12月会议的表述。对于政策的要求，本次会(huì)议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月(yuè)会议的相关表述是“加强(qiáng)各类(lèi)政策协调配合”，这说明扩(kuò)大(dà)需(xū)求是未来的(de)政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居(jū)民收入，改善消费环(huán)境(jìng)，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提高消费(fèi)，主要还(hái)是靠居民劳动(dòng)收入的自然修(xiū)复(fù)。另一方面，主动稳定投(tóu)资。尤(yóu)其(qí)是(shì)基建投资，是政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议(yì)提先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别到，在超大特(tè)大城(chéng)市积(jī)极稳步推(tuī)进城中村改造(zào)和“平急(jí)两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商(shāng)投资(zī)放在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支(zhī)持有(yǒu)条件的(de)自贸试(shì)验区和自由贸易(yì)港对接国际高标准经(jīng)贸规(guī)则，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)

　　会议(yì)强调，加(jiā)快建设(shè)现代化产业体系要(yào)以(yǐ)“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实(shí)体经济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经(jīng)济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要(yào)夯(hāng)实(shí)科技自立自强根基(jī)，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快(kuài)推进(jìn)充电桩、储能等设施建设和配套电网改造(zào)”。会(huì)议(yì)指出“要重视通用(yòng)人工(gōng)智能发(fā)展，营造创(chuàng)新(xīn)生态”，也(yě)提到了“重视(shì)防范风险”。我(wǒ)们(men)认为，人工智能发展到一定程度(dù)，监管(guǎn)措施也必然(rán)会跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要推动平台企(qǐ)业(yè)规范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好中小银(yín)行、保险和信托(tuō)机构改革化险工作(zuò)”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务管理(lǐ)，严控新增隐(yǐn)性债务(wù)”。我(wǒ)们(men)认为，房地产产业链(liàn)、中小金融机构的风险出清，仍(réng)是大势所(suǒ)趋(qū)，地方债务的(de)风险也(yě)需要化解。所以今年和(hé)去年(nián)最大(dà)的(de)不同是疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他方面的(de)经济问题依(yī)然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制。

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