金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日(rì)上午举行4月份国民经济运(yùn)行情况(kuàng)新闻发布会。现(xiàn)场有记者提问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国民经济综合统计(jì)司(sī)司长付凌晖(huī)回应称，当前价格(gé)低(dī)位运(yùn)行主要是(shì)阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的(de)情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要(yào)是(shì)一(yī)些阶段(duàn)性(xìng)因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一是食品(pǐn)价格(gé)的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有所(suǒ)回落(luò)。同(tóng)时，生猪(zhū)市场供应总体(tǐ)是充足(zú)的。进入(rù)4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动(dòng)了(le)食品价格(gé)的回落。4月份，食品价格同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月(yuè)回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界经济(jì)复(fù)苏乏力、全(quán)球能源价格(gé)总体上趋于回落，对国内(nèi)居民消(xiāo)费汽柴(chái)油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐(nài)用消(xiāo)费品降价(jià)促销。今(jīn)年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换(huàn)，车(chē)企(qǐ)降价促销力度加(jiā)大，带动了价格(gé)的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格环(huán)比还在下(xià)降。

　　四是上年同(tóng)期对(duì)比(bǐ)基数走高。上年(nián)同期(qī)受到(dào)疫情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)进入到(dào)上涨(zhǎng)周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全(quán)球疫(yì)情(qíng)影响，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升(shēng)。在这些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受(shòu)到短期(qī)因素影响，往往波动会比较(jiào)大(dà)，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的还(hái)要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很(hěn)重要(yào)的原(yuán)因是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关(guān)价格涨幅(fú)跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常(cháng)态化(huà)运行，服(fú)务需求稳步扩大(dà)，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服务价格(gé)涨幅有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服(fú)务价格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内外多重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分(fēn)大宗商(shāng)品价格(gé)与国(guó)际市场联(lián)系比较(jiào)紧密，今年以来受到(dào)世界经(jīng)济(jì)恢复(fù)乏力(lì)影响，国际大(dà)宗商品价格(gé)走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有色价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份石油(yóu)和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料(liào)和化学(xué)制品业价格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需(xū)求不足。经济恢复(fù)常态化运行(xíng)以后，部分行(xíng)业(yè)产能供给充裕，但市场需求(qiú)相对不足(zú)，价(jià)格有所(suǒ)下(xià)降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口(kǒu)持(chí)续增加，而电煤需(xū)求季节性(xìng)减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业(yè)价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而市(shì)场需求五斤等于多少克，五斤等于多少克千克还在恢(huī)复中(zhōng)，价格出(chū)现下(xià)降(jiàng)，4月份黑(hēi)色金属(shǔ)冶(yě)炼和压(yā)延加工(gōng)业价(jià)格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份(fèn)上(sh五斤等于多少克，五斤等于多少克千克àng)年价(jià)格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际(jì)输入性影响(xiǎng)还会持(chí)续，国(guó)内市场需求仍在恢复(fù)中，部分工(gōng)业品价(jià)格(gé)短期下(xià)行(xíng)情况还会延续。但是随着国内(nèi)经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总(zǒng)的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值(zhí)得注意(yì)的是，昨天央(yāng)行(xíng)发布的一季度(dù)货(huò)币(bì)政策报告也提及通(tōng)缩。报告提(tí)到，我(wǒ)国通胀(zhàng)水平处于(yú)温和(hé)区间(jiān)。过去一年(nián)、五年和十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供(gōng)需恢复(fù)时间差和基数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行(xíng)在负值区间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回(huí)落(luò)客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是(shì)供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较(jiào)高景气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠(qú)道畅(chàng)通，也保证了居(jū)民“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本(běn)身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向消费的(de)转化受(shòu)收入分配分化、收入预期(qī)不(bù)稳等制约，特(tè)别是汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现象，也(yě)一(yī)定(dìng)程度影响当(dāng)期(qī)消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应明显(xiǎn)。去年国(guó)际油价一度逼近140美元大关，今(jīn)年以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和(hé)居住水电燃(rán)料的同(tóng)比增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月(yuè)鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨(zhǎng)，对今(jīn)年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显基(jī)数效应，去年二季度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用(yòng)下(xià)今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持(chí)低位，主要受(shòu)去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市(shì)场机制发挥充(chōng)分作用，经(jīng)济内(nèi)生动(dòng)力(lì)也(yě)在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥(mí)合(hé)，预计下(xià)半(bàn)年CPI中(zhōng)枢(shū)可(kě)能温(wēn)和抬(tái)升(shēng)，年(nián)末可(kě)能回升至近年均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价格持续负(fù)增长，货币供应量也具有下降趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随经(jīng)济衰退。我国物(wù)价(jià)仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别(bié)是五斤等于多少克，五斤等于多少克千克核(hé)心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩的(de)特征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我国经济总(zǒng)供(gōng)求(qiú)基(jī)本平衡，货(huò)币条(tiáo)件合理适度(dù)，居民预(yù)期稳定(dìng)，不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后(hòu)指标，不能(néng)仅以(yǐ)物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期性波动主要由需求驱(qū)动(dòng)，物价跟随需求变化(huà)而变化，使得物价变化滞(zhì)后经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持(chí)续修复，显(xiǎn)示经(jīng)济处(chù)于复苏初期。以企业(yè)中长(zhǎng)期资金来源刻画的(de)有效社融增速，去年9月(yuè)以来持续(xù)回升，由去(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点至(zhì)今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先(xiān)经济2个(gè)季度左(zuǒ)右(yòu)的经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已(yǐ)有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来物价的(de)回落，受(shòu)基数、供给和外需等影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前(qián)后开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等(děng)食品价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支(zhī)撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在(zài)年中前(qián)后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资(zī)金空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定空转较(jiào)为常(cháng)见。经验显(xiǎn)示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段(duàn)，部(bù)分(fēn)资(zī)金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类似特征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而(ér)不是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生(shēng)偏少(shǎo)等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生(shēng)驱动和表征不同(tóng)过(guò)往，企(qǐ)业有(yǒu)效信用派生自去年(nián)9月以来持续改善，而房地产(chǎn)相关(guān)融资拖累总体信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居民贷款增长(zhǎng)明(míng)显快(kuài)于企(qǐ)业(yè)；相较之(zhī)下，本轮(lún)信用修复主(zhǔ)要靠企业融(róng)资(zī)扩张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经(jīng)济(jì)效应不同过往，有效信用派(pài)生(shēng)对企业(yè)行为的支持已开始显现(xiàn)。去(qù)年3季度(dù)以来，资金加速流向制造(zào)业，而(ér)房地(dì)产相关融资显著弱于(yú)以往，使(shǐ)得制造业投资表现显著强(qiáng)于(yú)房地产；伴(bàn)随融资的持续(xù)改善，企业资本开支在1季(jì)度(dù)有所扩大(dà)。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压低了信用(yòng)派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗(yí)症”或被过度(dù)渲染

　　高频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于(yú)场景恢复(fù)的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的(de)活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数(shù)据屡超(chāo)预(yù)期的同(tóng)时，市场(chǎng)信心(xīn)反(fǎn)其道而(ér)行(xíng)之(zhī)。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始(shǐ)，消费动(dòng)能(néng)或被(bèi)低估，前(qián)半程靠居民出(chū)行和企业消费，后半(bàn)程(chéng)靠居(jū)民(mín)消费能力的恢复(fù)。出行意愿的持(chí)续(xù)改善、企业(yè)经营活(huó)动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复(fù)带来的消费修复持(chí)续性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相关行业招工需求在(zài)逐步(bù)修(xiū)复，有助于推动收入与消(xiāo)费的(de)正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在(zài)累积。地产大周期向(xiàng)下已是共(gòng)识(shí)，地(dì)产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出(chū)现(xiàn)一些“积极”信(xìn)号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质量改善(shàn)，利于需(xū)求释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收(shōu)入修复等，有利于稳定低能级(jí)城市需求。

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