文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年(nián)多时(shí)间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒(zǎn)了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一(yī)趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题的回(huí)答取(qǔ)决于(yú)存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关(guān)收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提(tí)前还款对存款的拖(tuō)累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费(fèi)和(hé)购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可(kě)能(néng)的原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存(cún)款回落(luò)的(de)核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存(cún)款利率下(xià)滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产(chǎn)品单(dān)位破(pò)净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随(suí)着破净(jìng)率进一100块钱值多少美元，100美元是几百元钱100块钱值多少美元，100美元是几百元钱步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财(cái)化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个(gè)原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一(yī)是因为首套房利(lì)率还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数(shù)据(jù)显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5100块钱值多少美元，100美元是几百元钱月初(chū)这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将继续回流到(dào)理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住户(hù)存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市(shì)场波动(dòng)加大(dà)

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