金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越(yuè)被重视(shì)。如何(hé)如何处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构(gòu)投资(zī)者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他(tā)们普遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不(bù)算高的前(qián)提(tí)下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发(fā)行的(de)公司债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再(zài)对(duì)城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要(yào)包括向银(yín)行借款和(hé)发(fā)行债券融资(zī)这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案(àn)例，说明(míng)城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还(hái)贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务(wù)增长和(hé)财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债(zhài)务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的(de)信(xìn)用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权(quán)平均票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投(tóu)债的按(àn)时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表ong>从(cóng)未来区域经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司(sī)能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给予合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，即(jí)在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届(jiè)全(quán)国(guó)委员会第五次会议(yì)第00503号提案(àn)的合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表答(dá)复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国(guó)有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。