5月13日，年内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这一“中特(tè)估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市(shì)场关注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市场关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访多(duō)位(wèi)投(tóu)研人士(shì)，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国(guó)企基金(jīn)在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情(qíng)绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的(de)一个(gè)催化因(yīn)素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒(héng)更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报(bào)的国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样(yàng)的布(bù)局可(kě)以更好(hǎo)支持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行情进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场带来(lái)增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为(wèi)投资(zī)者提供(gōng)更丰富(fù)的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方(fāng)面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市场(chǎng)改革(gé)、服(fú)务实体经济(jì)和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中(zhōng)特(tè)估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大(dà)的向(xiàng)上变化(huà)的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的(de)推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过去5年10年改革的(de)成果，是非(fēi)常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特(tè)估(gū)的投资(zī)机(jī)会，判断中特估的机(jī)会(huì)未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设(shè)计对(duì)国央经(jīng)营管理价(jià)值导(dǎo)向变化(huà)，我们(men)判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量(liàng中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久)，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变化的(de)个股提前(qián)进行布(bù)局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国(guó)金证券研究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的(de)股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实(shí)到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面(miàn)，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的(de)固定思维，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特(tè)征，寻找(zhǎo)中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久价(jià)值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的(de)具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够(gòu)抓(zhuā)住中特估(gū)这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也(yě)在增(zēng)加相关(guān)行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外(wài)，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明确(què)该体系(xì)的框架(jià)是第一位(wèi)的工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的(de)认(rèn)可和实施是(shì)最终该体系(xì)能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大的认知(zhī)误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责任等。而(ér)这(zhè)些都(dōu)应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值(zhí)，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就构(gòu)建中国特色(sè)的价值(zhí)评(píng)价体系(xì)，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方(fāng)法的单一价值估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与(yǔ)评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司环(huán)境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的(de)可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新(xīn)对(duì)提升企业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在(zài)估(gū)值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和(hé)可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对(duì)估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特色(sè)的估(gū)值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结(jié)论和估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为(wèi)了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的(de)企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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