来(lái)源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一(yī)，重申经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三(sān)，重(zhòng)申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来(lái)体现；预计(jì)美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合(hé)适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额(é)利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度(dù)的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申(shēn)委(wěi)员会(huì)将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适合于(yú)随着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次)将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的(de)累积(jī)紧(jǐn)缩(suō)，货币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经济活动和(hé)通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳(wěn)健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次(cì)表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能(néng)会出现轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息(xī)依(yī)然(rán)是(shì)共识(shí)，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的(de)问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了(le)限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许可(kě)以暂(zàn)停加(jiā)息了(le)。后续政策(cè)变化(huà)的关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通(tōng)胀压(yā)力仍(réng)大(dà)，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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