私募基金运(yùn)作即将迎(yíng)来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资(zī)基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券投资基(jī)金法将私募证券投资基金纳入统一(yī)规范，中基(jī)协实施登记(jì)备案以来，我(wǒ)国私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)行(xíng)业发(fā)展迅速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已(yǐ)登记私募(mù)证券投资(zī)基金管(guǎn)理人9000余(yú)家，存续私(sī)募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金交易策略逐步多元(yuán)化(huà)，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构(gòu)投资者之一(yī)。中基协结合私募证券(quàn)投(tóu)资基金行业(yè)实践，坚持规范(fàn)发展和(hé)问(wèn)题导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重点问题予以规范(fàn)，完善(shàn)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金运作规则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求意(yì)见的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十(shí)二条，对私募证券投资(zī)基金(jīn)募(mù)集(jí)、投资(zī)、运作(zuò)管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门(mén)槛要求(qiú)上，明确私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金初始募(mù)集及(jí)存续(xù)规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修(xiū)订后的《私(sī)募投资基(jī)金登记备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步(bù)明确了(le)私募登记备案标准，其(qí)中(zhōng)就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募(mù)集资(zī)金规模不(bù)低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案(àn)办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市(shì)场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确(què)约定(dì杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物ng)，除市(shì)场波动导致(zhì)净值变(biàn)化(huà)外，连续(xù)60个交易日出现基(jī)金资产(chǎn)净值低于1000万(wàn)元人(rén)民币(bì)的(de)，该私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金进(jìn)入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案(àn)办(bàn)法》募集规模的基(jī)础上，增(zēng)加了存(cún)续要求，这可(kě)以(yǐ)有效(xiào)避(bì)免《备案(àn)办法》出台后(hòu)，通过募集(jí)资金后再赎回的(de)方式备案的(de)“壳基金”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现(xiàn)行(xíng)业的“扶强除劣”趋(qū)势(shì)，中(zhōng)小(xiǎo)规模的(de)私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风(fēng)险管(guǎn)理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募证券投(tóu)资基金开放申赎频率不得高于(yú)每(měi)月(yuè)一次。为(wèi)引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基(jī)金合同应当约定投资者不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面(miàn)，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人提升专业投(tóu)资能(néng)力，组合投资(zī)、分(fēn)散风险，要求私募(mù)证券投资基金采取资产组合的方(fāng)式进行(xíng)投资。单只私募证券投资基金投资于(yú)同一资(zī)产的(de)资金，不得超过该基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一私(sī)募基金管理人管理的(de)全部私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期(qī)存款、国(guó)债(zhài)、中央银行(xíng)票据、政策(cè)性金融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开(kāi)募集基金等中国证监(jiān)会(huì)、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不(bù)得通过(guò)设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监(jiān)管(guǎn)要求。私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投资(zī)于(yú)其他私募证券投(tóu)资基金或者金融机构发行的资产管理(lǐ)产品(pǐn)的(de)，应(yīng)当明确(què)约定所投资的(de)私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品不再(zài)投资除公开募集基金以(yǐ)外的其他(tā)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金或(huò)者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求(qiú)上，明确私募(mù)基(jī)金应当(dāng)以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物(pǐn)交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为不适格投(tóu)资者提供通(tōng)道服(fú)务，提出集中度、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运作管理要(yào)求(qiú)方面，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理人(rén)建立健全内部制度，遵(zūn)循投资(zī)者利益优先与公平交易(yì)原则，防范利益输送。对(duì)量化私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金在交易系统安(ān)全、异常交易监控、内部(bù)管理、资(zī)料保(bǎo)存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提出(chū)规(guī)范要求(qiú)。进一步细化(huà)对私募(mù)证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产(chǎn)等特殊交易(yì)）的(de)信息披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人(rén)和私募证券投资基金(jīn)信息报(bào)送工作要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还(hái)要求规模以上私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人定(dìng)期开(kāi)展压(yā)力测(cè)试、建立(lì)风险准备金制度等。具体来看，同一实(shí)际(jì)控制(zhì)人控制的私募(mù)基金管(guǎn)理人在(zài)最近一(yī)年(nián)度(dù)末合计(jì)基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性(xìng)风险监(jiān)测、预警与应(yīng)急处(chù)置(zhì)、关于预警线与止损线的(de)风险管(guǎn)理制度(dù)，每季度至少进行一次压力测试。私(sī)募基金管理人应当结合市(shì)场状(zhuàng)况和自身管理(lǐ)能力制(zhì)定并持续更新(xīn)流(liú)动性风险应急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通道业务，私(sī)募基金管(guǎn)理人应当对投资(zī)者(zhě)资(zī)金(jīn)来源的合(hé)规性进行审查(chá)，不得由投资者(zhě)或其指定第(dì)三方下达投资指令或(huò)者自行(xíng)负责投资运作，不得为金(jīn)融机构、其(qí)他私募基金管理人，金融机(jī)构资产管理产品以及其他私募基(jī)金提(tí)供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监(jiān)管(guǎn)要求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位私募人(rén)士向期(qī)货日报(bào)记者表示，综合来看，私(sī)募监管的实际(jì)标准在向金(jīn)融(róng)机(jī)构管理标准看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》如(rú)果按目前征(zhēng)求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后(hòu)会快(kuài)速抹(mǒ)平私募(mù)基(jī)金相对其他资管产品的(de)灵活度(dù)，让资(zī)金方的投(tóu)放偏好(hǎo)回到策略表现(xiàn)及管理人的整体运营和服(fú)务水(shuǐ)平上(shàng)，而(ér)非(fēi)政策监管红利。这将更有利于行业的健康(kāng)发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投(tóu)资基金(jīn)按照《运作指引》要(yào)求执(zhí)行。同时为(wèi)减少新老基(jī)金的套(tào)利空间(jiān)，对(duì)存量基金针对不同情(qíng)况(kuàng)提出差(chà)异化(huà)整(zhěng)改要求，并对重点条(tiáo)款的整(zhěng)改给(gěi)予充分过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于违反投资(zī)范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合最(zuì)低存续(xù)规模等(děng)触及底线要求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规(guī)模及投资者，不(bù)得展期，新增投资活动获得须(xū)符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)，合(hé)同(tóng)到(dào)期后予(yǔ)以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资(zī)集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债(zhài)券及衍生品交易等(děng)投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过(guò)渡期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存(cún)量基金新募集(jí)的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发生基金合同变(biàn)更的(de)，变更后内容应当(dāng)符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同(tóng)存续(xù)期限发生变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金中无固定存(cún)续期限的私募(mù)证券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约(yuē)定明确的基(jī)金存续期，以促(cù)进目前存量(liàng)永续基金(jīn)限期(qī)整(zhěng)改。

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