5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额(é)总额超(chāo)过(guò)20亿(yì)份发(fā)行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告(gào)体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度(dù)非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗rong>央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大涨的(de)一个催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可(kě)以更好支持(chí)央国企(qǐ)的(de)估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服(fú)务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央(yāng)企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关标(biāo)的(de)和板块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估(gū)行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场(chǎng)结(jié)构性(xìng)行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明(míng)显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而(ér)新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企(qǐ)业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资机(jī)会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特(tè)估的(de)投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会(huì)迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可(kě)能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进(jìn)行布(bù)局(jú)，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露(lù)出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金的(de)持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数(shù)据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市(shì)值的(de)比重由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估(gū)值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基(jī)金公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己(jǐ)所覆(fù)盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其(qí)实地调(diào)研(yán)的(de)的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学(xué)习(xí)，对“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了(le)更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发(fā)展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构建的具(jù)有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的(de)变(biàn)化。”万(wàn)家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波(bō)行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色(sè)的(de)估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明(míng)确该体系(xì)的框(kuāng)架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实(shí)施是(shì)最终该体系能否具备长期价值(zhí)的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基(jī)本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需(xū)要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一(yī)价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的社会(huì)价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资(zī)委指导国(guó)内团队对(duì)于(yú)中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系(xì)不断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规则，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的(de)可持续估(gū)值，要(yào)重(zhòng)视股东(dōng)、员工(gōng)和社会(huì)责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续(xù)增长的盈(yíng)利(lì)、科(kē)技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积(jī)极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值的(de)方法和(hé)指标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产(chǎn)业链(liàn)上下游的(de)衡(héng)量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价(jià)值的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影响上(shàng)，也(yě)使得(dé)中国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判(pàn)断的变化(huà)，都是(shì)为了(le)更好地适(shì)应中国(guó)的市(shì)场和(hé)经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用。

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