2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美(měi)国(guó)陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较(jiào)大(dà)。中国经济(jì)复苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非(fēi)美(měi)货币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定(dìng)的(de)机会(huì)。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美(měi)国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来(lái)，日本的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季(jì)度(dù)超出(chū)预期的情况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预期(qī)则有所(suǒ)保留(liú)。我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱(ruò)和内(nèi)需(xū)恢(huī)复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环(huán)境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处(chù)于(yú)一个(gè)极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变(biàn)的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约(yuē)束因(yīn)素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度(dù)最(zuì)大(dà)的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回(huí)落及(jí)冬季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)已避开(kāi)冬季(jì)陷入严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币(bì)政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的(de)可能。随着(zhe)劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储(chǔ)加息节(jié)奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到(dào)美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却(què)经济的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年(nián)才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度不够快，而(ér)且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出(chū)现一个(gè)温和的经济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是(shì)非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储加息的预(yù)期发生(shēng)了(le)较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实(shí)现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下(xià)降(jiàng)和(hé)投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高(gāo)收益(yì)债券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性(xìng)和(hé)短期成本上(shàng)升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要(yào)动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后(hòu)进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能在(zài)下(xià)半年降(jiàng)息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票(piào)不(bù)同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们(men)需要思(sī)考的问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数(shù)字化的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节(jié)都需要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到(dào)了上述(shù)硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两(liǎng)类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计(jì)算部署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主要来源于(yú)下游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科(kē)技和软科技的发展，今(jīn)年(nián)成(chéng)立(lì)了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在(zài)数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体(tǐ)板块(kuài)在今后的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科(kē)技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片(piàn)的(de)需求与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数(shù)据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观察其对社(shè)会产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士(shì)发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的(de)法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云(yún)上(shàng)面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的(de)数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划(huà)私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会(huì)借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服务提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未(wèi)成年(nián)人(rén)保护、内容安全管理等(děng)工作，我们(men)相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业(yè)盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛(fàn)意(yì)义上的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国(guó)的(de)企业盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差(chà)的时候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌(diē)美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对(duì)中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复(fù)苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们不(bù)看(kàn)好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的股票(piào)投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现(xiàn)，特别是(shì)政府(fǔ)债券(quàn)和投(tóu)资(zī)级(jí)别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的(de)利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分(fēn)母端改(gǎi)善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字(zì)中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复(fù)苏的互联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期(qī)，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下行的(de)定价(jià)不足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人(rén)民(mín)币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策(cè)制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美(měi)元(yuán)进一(yī)步(bù)走弱的(de)预期应该(gāi)会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高(gāo)质量政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市(shì)场投(tóu)资级(jí)政(zhèng)府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的(de)衰退(tuì)周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司(sī)债(zhài)券(quàn)收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩大。

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