4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或(huò)导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)（图2），或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商(shāng)品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史(东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故shǐ)低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速低(dī)于其他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业(yè)市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场(chǎng)才(cái)能更接近供需平(píng)衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据(jù)的走势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计(jì)联储将维持(chí)相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银(yín)行(xíng)等(děng)区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限触发(fā)时点(diǎn)提(tí)前，前景存在(zài)较大不确(què)定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利(lì)率叠加不(bù)断发(fā)酵的银行危(wēi)机(jī)以及(jí)债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银行再(zài)现(xiàn)挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》

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