金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另(lìng)外(wài)四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股(gǔ)份(fèn)行也出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微(wēi)的(de)政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的(de)原(yuán)因之一是银(yín)行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为(wèi)资(zī)产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银(yín)行股的(de)PB估值低于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为(wèi)ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之下(xià)市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长时间的(de)利好，有利(lì)于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下降周(zhōu)期225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子(qī)能够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季(jì)改善(shàn)，特(tè)别是(shì)中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市场预期一(yī)样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成(chéng)为(wèi)替代品，银(yín)行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩(jì)真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退和政策打压的情况下银(yín)行股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避免可(kě)能(néng)的(de)小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时(shí)选择业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大行的(de)估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行估值也(yě)要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银(yín)行(xíng)的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化不良(liáng)净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影响的消退(tuì)和(hé)经济(jì)的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的(de)峰值(zhí)已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产(chǎn)质(zhì)量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延(yán)续的同时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的(de)需求复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板块(kuài)配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低(dī)点确(què)认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端(duān)复苏低(dī)于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得期(qī)待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们(men)继(jì)续看好银(yín)行(xíng)板块(kuài)全(quán)年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复(fù)的背(bèi)景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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