来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政(zhèng)治局4月28日召(zhào)开会议，分析研(yán)究当(dāng)前经济形势和经济工作。今年以来，经济(jì)增(zēng)长好(hǎo)于(yú)预期(qī)。不过当前经济(jì)恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内(nèi)生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政策不太(tài)可能转向(xiàng)收紧，但是(shì)面对高(gāo)质量发展要求(qiú)，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自(zì)发修复形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业政策(cè)方面(miàn)强(qiáng)调(diào)“实(shí)体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体看，二(èr)季度经济修复速(sù)度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强调了今年的(de)成绩，即“经济(jì)增长好于预(yù)期(qī)”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈(chéng)现回(huí)升向好态势(shì)”。从一季(jì)度公布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经(jīng)济(jì)运行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使(shǐ)得经济转型升(shēng)级(jí)面(miàn)临新的阻(zǔ)力，推动高(gāo)质量发展仍需(xū)要克服(fú)不(bù)少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改(gǎi)善(shàn)，但(dàn)距(jù)离疫(yì)情之前(qián)2019年的6％附近的增速(sù)，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍(réng)需(xū)政策呵护。尤(yóu)其是一(yī)季度(dù)降准后(hòu)，就业压力仍(réng)然(rán)存在，我们认为(wèi)政策短期不(bù)会转向收紧。“恢(huī)复和扩(kuò)大需(xū)求”是当(dāng)前(qián)经(jīng)济持续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面(miàn)对(duì)高质量的发展要求，会(huì)议强调经济要实现“质的有(yǒu)效提(tí)升”和“量的合理增长”。这一点和去(qù)年经济工(gōng)作会议精形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句神(shén)一致。这也意味着稳增(zēng)长不会通过强(qiáng)刺(cì)激的方(fāng)式，而是统(tǒng)筹推(tuī)动“经(jīng)济运行(xíng)持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风(fēng)险隐患持(chí)续化解”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方(fāng)式，会议要(yào)求“把发挥政策效力和激发经(jīng)营主体活力(lì)结合起来”。我们的理解(jiě)是(shì)，下一阶段(duàn)更多(duō)通过激(jī)发市场化的(de)力量(liàng)去推动经济修复，通过改革开放的方(fāng)式激(jī)发(fā)高质量的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所有制(zhì)企业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各(gè)类企业都(dōu)要依法合规经营。要下(xià)决心从根(gēn)本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空间有限，主要还是以(yǐ)提振信心(xīn)和预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经(jīng)济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要“加力提效(xiào)”，稳(wěn)健(jiàn)的货币(bì)政策要“精准有力”，延续了(le)去年12月(yuè)会(huì)议的表述。对(duì)于(yú)政策(cè)的要求，本次会议强调“形成扩大需(xū)求的合(hé)力”，而去年(nián)12月会议的相(xiāng)关(guān)表述(shù)是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未(wèi)来(lái)的政策(cè)重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道增(zēng)加(jiā)城乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促(cù)进文化旅游等(děng)服务消(xiāo)费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民(mín)劳动收入(rù)的自然(rán)修复。另一方面，主动稳(wěn)定(dìng)投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到(dào)，在(zài)超(chāo)大特大城市积极稳步(bù)推进城中村改(gǎi)造(zào)和“平急两(liǎng)用(yòng)”公共基(jī)础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引(yǐn)外商(shāng)投资放在更加重(zhòng)要的(de)位置，稳(wěn)住(zhù)外贸外资基本盘。要支持(chí)有条件的自贸(mào)试验(yàn)区和自由贸易(yì)港对接(jiē)国际高标(biāo)准经贸规则，开展改(gǎi)革开放(fàng)先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体(tǐ)经(j形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句īng)济

　　会(huì)议强(qiáng)调，加快建设现代化产业体系要(yào)以(yǐ)“实(shí)体(tǐ)经济”为(wèi)支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体(tǐ)经济并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟经济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科技自(zì)立自强(qiáng)根基(jī)，培育壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车(chē)发展优势，加快推(tuī)进充(chōng)电桩、储能等(děng)设施建设和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通(tōng)用人工(gōng)智能发展，营(yíng)造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能(néng)发展到(dào)一定(dìng)程度，监管(guǎn)措(cuò)施(shī)也必然会(huì)跟上(shàng)。此外，在(zài)互联网领域，要(yào)推动平台企(qǐ)业规(guī)范健(jiàn)康(kāng)发展，鼓励头部平台企业(yè)探索创(chuàng)新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险(xiǎn)工(gōng)作(zuò)”；再(zài)次强(qiáng)调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳(wěn)定工(gōng)作”；“要加(jiā)强地方政府债务管理，严控(kòng)新(xīn)增(zēng)隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小(xiǎo)金融机构的(de)风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化(huà)解。所(suǒ)以今(jīn)年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面(miàn)的经济问题依(yī)然是存在的(de)。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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