调(diào)油逻辑(jí)提振成本(běn)价(jià)格，从(cóng)而(ér)能够(gòu)推升(shēng)芳烃价格，去年二(èr)季度芳(fāng)烃市场的热(rè)度之高也正是(shì)由这个逻辑(jí)主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年(nián)的(de)步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记者观察(chá)到，同(tóng)为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连(lián)续出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主要原因在(zài)于(yú)两(liǎng)方面，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另(lìng)一方(fāng)面近期成品油裂(liè)差下跌。”一(yī)德期货分析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美(měi)的滞(zhì)涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需(xū)求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原(yuán)油供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近(jìn)期回补前期缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差(chà)方面，近期美(měi)国(guó)汽柴油(yóu)裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽(qì)油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使(shǐ)得(dé)市场对于美国调油需(xū)求的预期(qī)边(biān)际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美(měi)国夏(xià)油对于辛烷值的(de)需求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今(jīn)年(nián)芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且(qiě)去年(nián)调油逻辑发(fā)生的(de)时间在(zài)5月发酵(jiào)、6月(yuè)初(chū)达到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物(wù)产中大(dà)期货(huò)能化(huà)组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示，发生这(zhè)一现象的原因更多是始(shǐ)于路径依(yī)赖(lài)，去年极端的调油行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调(diào)油商提前准备原料(liào)运往美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃(tīng)美亚(yà)价(jià)差(chà)处于往年同期高位(wèi)，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚价差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要(yào)体(tǐ)现在去(qù)年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛(xīn)烷值调油料的短(duǎn)缺(quē)没有提早(zǎo)预期，导致旺季来(lái)临后(hòu)行情一触(chù)即(jí)发，而经历过去年的大(dà)幅波动，随(suí)后(hòu)调油商对于今年(nián)已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流(liú)向美国创造套利(lì)空酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围间(jiān)，同时(shí)我们从去年(nián)四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的(de)调油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今年(nián)和(hé)去(qù)年芳(fāng)烃走(zǒu)势(shì)存(cún)在着(zhe)节奏的差(chà)异，去(qù)年(nián)5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年(nián)受俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油(yóu)供(gōng)需突然(rán)变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年的(de)问(wèn)题是欧美经济下行压力较(jiào)大(dà)，油品需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后，油品(pǐn)利润却(què)回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)主要是由(yóu)于俄乌冲突导致(zhì)原油(yóu)的出口受限以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看(kàn)工厂对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货(huò)分(fēn)析师隋斐看(kàn)来，二季度美(měi)国出行旺季(jì)下(xià)调油(yóu)需求被赋予期待，然而(ér)有了去年二季度调油需(xū)求增加下亚美套利利(lì)润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美(měi)国工厂签(qiān)订了长约(yuē)，今年(nián)的出(chū)口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了解，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚洲P酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围X生(shēng)产企业(yè)签订合同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大(dà)概(gài)率仍将发(fā)生，但是整(zhěng)体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原(yuán)油库存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解(jiě)价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势(shì)下降，在(zài)对未(wèi)来需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景下(xià)调油需求出(chū)现了不稳定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧张(zhāng)的(de)局面(miàn)在恒(héng)力(lì)石(shí)化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和(hé)下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产(chǎn)品利(lì)润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化(huà)，但是现在(zài)还没有真正进入美国汽油(yóu)的消费(fèi)旺季(jì)，如果5月下(xià)旬(xún)开始美国(guó)汽(qì)油消费走强，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍将保持(chí)高位，但是(shì)在(zài)当前(qián)衰退预期以及(jí)美联储加息(xī)背(bèi)景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预(yù)期(qī)大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的(de)价差(chà)高(gāo)点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合(hé)约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相(xiāng)对较长的时(shí)间(jiān)下市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下(xià)游(yóu)同样面临成品库存偏(piān)高(gāo)和利润(rùn)不佳(jiā)的(de)局面(miàn)，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期(qī)来看(kàn)价格(gé)向上的驱(qū)动或(huò)较乏力(lì)。

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