近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的(de)兴(xīng)发集团，其旗(qí)下子(zi)公司兴福电子(zi)公(gōng)布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半导体加工过程中的(de)关键材料，公(gōng)司客户包(bāo)括长江存(cún)储、华(huá)虹(hóng)集团、中芯国际等，也(yě)获(huò)得大基(jī)金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二大客户(hù)竟然是可口可乐(lè)，这也无意间透露(lù)了一个(gè)冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是常规的(de)食品级磷酸，还用到了(le)更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东还与第(dì)二大股东有可复活的对赌协议。且(qiě)其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子主要从事从(cóng)事湿电(diàn)子化(huà)学品业务，公司(sī)产品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照(zhào)纯度等级分为(wèi)电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷酸和(hé)面板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子(zi)在生(shēng)产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时(shí)会产生部分食品(pǐn)级磷酸(suān)、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级(jí)磷酸(suān)的主营业务收(sh幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导ōu)入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可口(kǒu)可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示(shì)的主要销售(shòu)内容为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这(zhè)个销(xiāo)售(shòu)金额比(bǐ)兴(xīng)福电子当年食品级磷(lín)酸(suān)的(de)主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售(shòu)给集成(chéng)电路行业、显示面板行业(yè)客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易(yì)商等其他行(xíng)业客户(hù)。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产品的品质(zhì)要求高于一般的食品(pǐn)级磷(lín)酸，公司销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实际(jì)为符合食(shí)品级要(yào)求的面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错(cuò)更正及追溯调(diào)整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2022年非经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记(jì)者表示，非经(jīng)常性损益是指公司发生(shēng)的与经(jīng)营(yíng)业务无直(zhí)接关系，或是虽与经营(yíng)业(yè)务相关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公(gōng)司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常(cháng)性损(sǔn)益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛(máo)利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经(jīng)超(chāo)过申报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路(lù)客户的产(chǎn)品(pǐn)认证及批量供(gōng)货，毛利(lì)率水(shuǐ)平较(jiào)高的集成电(diàn)路(lù)用湿电子(zi)化学品销售收(shōu)入占比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品(pǐn)原材料价格上涨情况适(shì)时(shí)调高了产(chǎn)品销售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情(qíng)况(kuàng)下(xià)，兴福电子未来(lái)毛利(lì)率(lǜ)还有多少上升(shēng)空(kōng)间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否(fǒu)还能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福(fú)电(diàn)子控股股(gǔ)东为上(shàng)市(shì)公司(sī)兴发(fā)集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第二大股(gǔ)东为国家集(jí)成电(diàn)路基金二(èr)期(qī)，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国家集成电(diàn)路基金二期(qī)之(zhī)间(jiān)存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协(xié)议(yì)已(yǐ)经终(zhōng)止，但(dàn)回(huí)购权和随售权存在可以(yǐ)“复活(huó)”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即(jí)“兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果(guǒ)的企(qǐ)业比较少，但(dàn)不(bù)是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示(shì)，处于正(zhèng)常待(dài)审(shěn)核(hé)阶段的合合信息和先正达(dá)，受(shòu)理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到(dào)证监会批(pī)文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家(jiā)受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个(gè)？如(rú)果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发(fā)行不(bù)超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算，兴福(fú)电(diàn)子(zi)达(dá)到的目标(biāo)估(gū)值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时(shí)，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的(de)增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)主要系向关联方采(cǎi)购黄磷(lín)、液体三(sān)氧化硫等(děng)原(yuán)材料、电力等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控(kòng)股股东宜(yí)昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子(zi)部分主要(yào)原(yuán)材料(liào)的关联采购占比较高。比如(rú)，报告期内，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷关联(lián)采购金额(é)占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方(fāng)面(miàn)，兴福(fú)电(diàn)子是控(kòng)股股东(dōng)兴发集团合并报(bào)表(biǎo)范围内(nèi)唯(wéi)一(yī)从事湿电(diàn)子化(huà)学品相关(guān)业务(wù)的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发(fā)集团(tuán)及(jí)其控制的(de)其他公司主营(yíng)业(yè)务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报(bào)稿中(zhōng)对2023年第一(yī)季(jì)度业绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季(jì)度的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公(gōng)告中表示(shì)，归母净利润较(jiào)上年同期大幅降低(dī)，主要(yào)是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品市场价格(gé)持续下跌，在今年一(yī)季度跌(diē)幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格(gé)已跌(diē)至行业(yè)成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下(xià)跌过程(chéng)中(zhōng)，公(gōng)司上述(shù)产品(pǐn)产销(xiāo)量同(tóng)比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公(gōng)司湿电(diàn)子化学(xué)品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈(yíng)利能(néng)力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿电子化学品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年(nián)第一季度统计(jì)口径不(bù)太一样，销量幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导(liàng)数(shù)据不(bù)太(tài)好找，所以不(bù)太好(hǎo)具体判断湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)相关收入的变(biàn)化。

　　那么(me)，在平均售(shòu)价下降16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴(xīng)福(fú)电子2023年第一季度(dù)的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来(lái)源：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜(yí)昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电(diàn)子(zi)无证建(jiàn)设房(fáng)屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集团(tuán)的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示的决定，原因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债(zhài)构成(chéng)短线交易。

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