上(shàng)市公司退市在(zài)A股早已不稀奇，但连带(dài)着可转(zhuǎn)债(zhài)一起退市却是个新鲜(xiān)事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续20个(gè)交易(yì)日低(dī)于1元，触及退市(shì)指(zhǐ)标(biāo)，公(gōng)司股票(piào)及(jí)其可转债(zhài)被终止上市，搜特转债(zhài)或成为首(shǒu)只因正股退市而强制(zhì)退市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及退市(shì)指标(biāo)被终止上市，其可转债已进(jìn)入退市(shì)整理期，引发投资者(zhě)对(duì)可转债信用风险的担忧。

　　可转债兼(jiān)具债(zhài)券和股票双重属(shǔ)性，自诞生以(yǐ)来颇受市场欢迎。一个广为流传的说法是，可转(zhuǎn)债(zhài)“下有保(bǎo)底，上不(bù)封顶”，即(jí)上涨(zhǎng)时有“股性”加油，下跌(diē)时有“债性”托底，投资者(zhě)“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一直未出(chū)现因正股退市而退市的情况，也(yě)未发生过实质性(xìng)违约(yuē)事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的(de)退市，零违约历(lì)史或将被打破，可转债信睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面(xìn)用风(fēng)险浮出水面。虽(suī)说可(kě)转债退市后，依然可(kě)以执(zhí)行赎(shú)回和回售(shòu)等条款，但(dàn)由于大多数上市(shì)公司是因经营不善导致退市(shì)，财务状况并不乐观，资不抵债(zhài)、拿不出钱进行赎回的可能性较大。而如果启(qǐ)动破产重整，公司(sī)发(fā)行的可转债(zhài)划归为普通债权，清偿顺(shùn)序相对靠(kào)后，刚性兑付亦存(cún)在(zài)很大(dà)不确(què)定性。

　　接(jiē)连2只可转债退市，投资者蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可转债退(tuì)市并非完全出乎(hū)意(yì)料(liào)，早已在相关规则(zé)中埋下了“伏笔(bǐ)”睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面。根据交易所(suǒ)上市规(guī)则(zé)，上市公司股(gǔ)票被终(zhōng)止(zhǐ)上市的，其发(fā)行(xíng)的可转债及其他衍生(shēng)品种应当终止上市。过去A股退市难、退市(shì)少，成就了(le)可转债(zhài)30多(duō)年(nián)零退市、零违约的“神(shén)话”。随(suí)着全(睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面quán)面注册制(zhì)改革的持续推进，市场(chǎng)优胜劣汰加快，常态化退(tuì)市(shì)机制正在形成，以上(shàng)市股为锚(máo)的可转债也跟(gēn)着出清，违(wéi)约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)随之上(shàng)升。退市(shì)，或将成为可转债市场新(xīn)常态。

　　市场在发展，生态在(zài)改变，投资者没(méi)有理由一(yī)成(chéng)不变，是时候重塑对(duì)可转(zhuǎn)债(zhài)的认(rèn)知了。投资者要改变“闭眼买债(zhài)”的路径依赖，学会优择品种，规避风险(xiǎn)。在选择债券(quàn)时(shí)，要(yào)理(lǐ)性评估正(zhèng)股基本面、成(chéng)长性(xìng)、估值水平(píng)以(yǐ)及发债公司偿债(zhài)能力等，防范(fàn)债券(quàn)退市、违(wéi)约(yuē)风(fēng)险；在(zài)取舍标的时(shí)，应远(yuǎn)离正股业绩(jì)表(biǎo)现不佳、估值较低、退市风(fēng)险(xiǎn)较高的(de)标的(de)，而选(xuǎn)择正股经营效益良(liáng)好、估(gū)值(zhí)合理且随市场(chǎng)下跌估值出现(xiàn)压缩的(de)标的(de)。并(bìng)密切关注可转债(zhài)市场风格变化(huà)，及时调(diào)整配置比例和结(jié)构，学会在市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形(xíng)势变化(huà)。目前关于可转债的(de)退(tuì)市处理还有(yǒu)不(bù)少空白和盲点，监管部门应尽快打(dǎ)齐补(bǔ)丁，给予市场明确(què)预期。比如，可(kě)进一步(bù)明确(què)可(kě)转债(zhài)在退市后是否仍(réng)存(cún)在(zài)交易可能、是否还拥有(yǒu)转股(gǔ)功能等。同时，应加强对(duì)可转(zhuǎn)债的风险防控，强化发行(xíng)前(qián)的(de)信(xìn)用评级，对于信用资质较(jiào)弱的公司(sī)，可考虑(lǜ)提高担保资产与回售(shòu)条款等相(xiāng)关(guān)要求，适当提升准入门槛(kǎn)，以更好保护(hù)投资者利益(yì)。

　　全面(miàn)注册制下，证券(quàn)市场(chǎng)将迎来全方位、根本(běn)性的(de)变(biàn)化。过去一些“无脑买(mǎi)入”“跟(gēn)风买入”的简(jiǎn)单套路行(xíng)不通(tōng)了，一些规(guī)则制度上(shàng)的短板(bǎn)不能视(shì)而不见(jiàn)了。各(gè)市(shì)场参(cān)与主体还需(xū)顺时应势，调整(zhěng)包括可转债在(zài)内(nèi)的投(tóu)资方(fāng)法，完(wán)善配套制度，提升(shēng)风险意识，共(gòng)促A股(gǔ)市场健康稳定发展。

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