事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端(duān)需(xū)求相关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部(bù)分(fēn)商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的(de)商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱际(jì)定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材(cái)料(liào)成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续(xù)体现(xiàn)。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回(huí)暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进(jìn)一(yī)步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线(xiàn)下消费(fèi)活动持(chí)续改善等(děng)或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低(dī)预(yù)期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱p>

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别(bié)较(jiào)上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价(jià)格回(huí)升。4月，多(duō)数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游(yóu)制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等(děng)靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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