公(gōng)募(mù)基金(jīn)交(jiāo)易结算(suàn)模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三(sān)方合作推(tuī)出。目前正在发行(xíng)的(de)易(yì)方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在(zài)关注研究这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式(shì)各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不(bù)同的结(jié)算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的历(lì)史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也(yě)是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动(dòng)券商资(zī)源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业各方探索中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的(de)博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基(jī)金。而目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别(bié)由博(bó)道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证券是(shì)率(lǜ)先有落地基金(jīn)产品的券商，据(jù)了解，其(qí)他(tā)券商也在积极研究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业(yè)内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也(yě)成为(wèi)类(lèi)QFII模(mó)式的与一般(bān)券结(jié)模式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金集(jí)中(zhōng)存放在托管银行，在券商(shāng)开立(lì)的资金账(zhàng)户无需(xū)实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的(de)方(fāng)式进行(xíng)场内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申(shēn)报(bào)的交易额度(dù)每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金(jīn)场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资(zī)验券的(de)优点，同时资金结算(suàn)由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部分托管行(xíng)比较关(guān)注(zhù)的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公(gōng)募基金(jīn)与证券公司结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富(fù)管(guǎn)理转型已经进入更加成熟(shú)和高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募(mù)基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公(gōng)司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进一步促(cù)进，金融(róng)机构(gòu)为广大(dà)投资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破(pò)了(le)现(xiàn)行客户(hù)交(jiāo)易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安(ān)基金总(zǒng)结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易(yì)进(jìn)行前端验(yàn)资验券；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实(shí)现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对(duì)接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式(shì)还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过(guò)往的(de)结算模(mó)式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券商完(wán)成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前(qián)端验资验券，可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强了(le)交易(yì)前端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商(shāng)渠道商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市占率的(de)提升。博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化了开户环(huán)节，免去了(le)三方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基(jī)金(jīn)人(rén)士认(rèn)为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相(xiāng)？过往的(de)结(jié)算模式体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下无(wú)需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户(hù)环节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资(zī)金不是(shì)集中于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金(jīn)分(fēn)散(sàn)管理，资金划(huà)拨(bō)时间受银(yín)证转账时(shí)间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算(suàn)模式，一定量(liàng)减少了证券(quàn)资金(jīn)账户(hù)开户(hù)与银证关联挂(guà)钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过(guò)交易交收分离，证券(quàn)公司前端(duān)验资(zī)验券可有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)几点不足(zú)之处(chù)：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言需(xū)按月(yuè)计算缴纳最低结(jié)算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机(jī)制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确(què)立场内/外资(zī)金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营管(guǎn)理(lǐ)工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的(de)合作。不过(guò)，参与(yǔ)这(zhè)类业务(wù)还涉(shè)及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务(wù)进行了(le)探(tàn)讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士(shì)表示，这(zhè)类业(yè)务具备一(yī)定吸(xī)引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算模(mó)式和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商(shāng)双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有待解决(jué)，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成为新的行业(yè)发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全(quán)额留存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构客户(hù)的(de)能力，也(yě)加(jiā)强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商。博道基金就表示(shì)，对基金(jīn)公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的场内交易前端验(yàn)资(zī)验券相关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托(tuō)管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银行(xíng)、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来，结(jié)算模(mó)式发(fā)生了重要(yào)变化，从单一模式(shì)走向券(quàn)商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结(jié)算的(de)主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商(shāng)的交易席(xí)位直连(lián)报盘(pán)交易(yì)所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与人与中(zhōng)国(guó)结算进行资金和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，至(zhì)今已历时(shí)5年(nián)有余(yú)。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结(jié)模式(shì)自(zì)2021年(nián)迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用了(le)券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金(jīn)数(shù)量与规(guī)模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算(suàn)模式各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模(mó)式(shì)，最(zuì)大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速(sù)发展，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上，券结模式(shì)将有较(jiào)大发(fā)展空间。”上述平(píng)安基金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券结模式(shì)的(de)发展。据一位业内(nèi)人士表示(shì)，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模式在(zài)中小基金公司中更(gèng)加(jiā)普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支(zhī)持难度毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗较大，券(quàn)结(jié)模式能(néng)有效推动(dòng)券商和基金公(gōng)司(sī)的合(hé)作关系，有助于中小基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模(mó)式(shì)保有量会更稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管行有一个制衡的(de)作用(yòng)。以前是小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也(yě)有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后(hòu)会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际(jì)制(zhì)约因素(sù)，也从“投入(rù)成(chéng)本(běn)较大、技术(shù)系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适(shì)度(dù)、销售服(fú)务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，将基(jī)金公司、基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司(sī)和证券公司会受益于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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