事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七(qī)天的(de)两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存(cún)款(kuǎn)实(shí)际利(lì)率有(yǒu)何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到(dào)此次(cì)利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投(tóu)资：开工率继(jì)续(xù)改(gǎi)善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支取时(shí)提前通(tōng)知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前(qián)一天和(hé)提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支取(qǔ)时需提(tí)前(qián)通知(zhī)银行，约定(dìng)支取存(cún)款的日期和金额方能(néng)支取，按存(cún)款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一(yī)天通知约定(dìng)支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)。协(xié)定存(cún)款是指银行(xíng)与客户(hù)签(qiān)订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的(de)每日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低(dī)于最低留存(cún)额（含）的部分按(àn)活(huó)期(qī)存款利(lì)率计息，超过部分按中(zhōng)国人(rén)民(mín)银行(xíng)规定(dìng)的协(xié)定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利(lì)率上限，则(zé)7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超(chāo)过(guò)央(yāng)行新(xīn)规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行和农商(shāng)行，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款(kuǎn)并(bìng)列，并不属(shǔ)于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设定对(duì) M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个人(rén)存款推动，资管资(zī)金回(huí)表(biǎo)也(yě)主(zhǔ)要(yào)来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同比超过(g中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机uò)市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利(lì)于商业(yè)银行(xíng)整体负债端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目(mù)前十年期国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如(rú)一年期定期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机g alt="存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181817064.png">

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市(shì)进(jìn)行了公积金(jīn)贷款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回(huí)购地量延续，资金利(lì)率小幅下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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