《基金经理投资笔记》宏观(guān)策略系列(liè)

　　把(bǎ)脉经济周期(qī)拐点 实现(xiàn)财富管理升(shēng)级

　　作者：魏 凤 春（博士），创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)

　　　　  罗 水 星（博士(shì)），创金合(hé)信(xìn)基金(jīn)基金经理

　　乱云飞渡仍从容(róng)

　　上期分享中(zhōng)（查看原文），我们(men)提出了5月是乱花(huā)渐欲迷(mí)人眼，一(yī)个(gè)大的(de)背景是市场进入了战略(lüè)相持阶段(duàn)，进(jìn)攻和防守的理由都不是非常清(qīng)晰。周末中央发布长期的产业政策，基调(diào)是清晰的，但那是诗和远方，是(shì)战略性的布局(jú)，很多投资者更喜(xǐ)欢战术性的机会。伯(bó)克希(xī)尔哈撒韦年(nián)度(dù)股东大(dà)会在巴菲(fēi)特的(de)老家奥巴哈举行，吸引了全(quán)球投(tóu)资者的目(mù)光，投资者(zhě)总希望可(kě)以从中(zhōng)寻找到投(tóu)资的秘诀，价值投资的道(dào)虽相同(tóng)，但法、术(shù)、器是各异的。不仅(jǐn)如此(cǐ)，伯克希尔(ěr)决策者对(duì)宏观环境的担忧，对数(shù)字技术的批(pī)判(pàn)，很(hěn)多(duō)与(yǔ)会者收获的可(kě)能不是(shì)清晰的思路，而是(shì)在迷(mí)宫中又多走了一(yī)圈。

　　一(yī)、市场陷(xiàn)入僵持阶段：Sell in May？

　　港股(gǔ)市场有(yǒu)“五穷(qióng)、六(liù)绝、七翻身”的说法，谨慎的A股投(tóu)资者(zhě)也开始考虑Sell in May,一(yī)个(gè)很重要的理(lǐ)由是根(gēn)据惯(guàn)例，银(yín)行保险等利好兑现(xiàn)后往往是市场开始调(diào)整(zhěng)的开始。A股投资历来是有(yǒu)季(jì)节(jié)性的，但(dàn)这未必是历史的铁(tiě)律，比如2022年5月市场在新的政策基调下开始(shǐ)全面大反攻。我(wǒ)们需要因时而变，投资者(zhě)需要考虑(lǜ)到当(dāng)前的市(shì)场背景(jǐng)已经(jīng)和之(zhī)前有很大(dà)的不(bù)同。当前(qián)市场进(jìn)入战略僵持阶段的(de)一(yī)个重要理由是除了(le)逻辑推(tuī)演，很多重(zhòng)要问题很难用清晰的事实来验证。谨慎(shèn)的投资者往往是见好就收或(huò)者谋定而后动(dòng)，因此(cǐ)才有(yǒu)了上述(shù)的猜测。

　　市场不清楚(chǔ)的(de)地方在哪里呢？

　　第一，从内(nèi)部看，市场(chǎng)已(yǐ)经提前交易了政(zhèng)策的方向，而且(qiě)今年国内的政策本身也不是大开大合。新出台的政(zhèng)策更(gèng)多地在(zài)落实上，较少(shǎo)新的(de)提法(fǎ)。

　　第二，从外(wài)部看，美联储依然在通胀、就业数据、金融(róng)数据和增(zēng)长数(shù)据传递的混乱信息中纠结。

　　第(dì)三，从投(tóu)资(zī)主(zhǔ)线看，数字经济和中特(tè)估依然既(jì)有政策、也有业绩或者有未来(lái)预期的业(yè)绩改(gǎi)善(shàn)，但(dàn)短期游(yóu)戏、传媒、中特估(gū)与其他板(bǎn)块分化较(jiào)为(wèi)极致，也是不争的事(shì)实(shí)。除了这两条主线外，金融、消费和公(gōng)用事业有反弹，但(dàn)难以成(chéng)为持续的(de)配置主题(tí)，新能源(yuán)崩坏的筹(chóu)码预期也决定(dìng)了反弹的脆弱性。

　　第四，从交易行为(wèi)看，投资(zī)者并未形成一致预(yù)期。随着一季(jì)报的披露(lù)，市场阶段性发挥了对盈利现实的定价效率。具体(tǐ)表(biǎo)现为，业绩出(chū)现一定修复和(hé)表现有(yǒu)韧性的金融、中药、电力、中特估(gū)主题以(yǐ)及(jí)TMT中(zhōng)的游戏传媒等表现较(jiào)好，家(jiā)电(diàn)此前也有(yǒu)一定表现(xiàn)。不过，随(suí)着业(yè)绩的公布反(fǎn)而出现了一定的买预期卖现实的操作。当然，相(xiāng)对(duì)而言市(shì)场也有定价效率不(bù)稳定(dìng)的一(yī)面(miàn)，同样是业绩修(xiū)复或(huò)有韧性的农林牧(mù)渔、新能源和消费板(bǎn)块，整体表现则(zé)一般。

　　二、市场僵持的原因：一季报显(xiǎn)示企(qǐ)业盈利(lì)仍在磨底(dǐ)阶段

　　短期市场的核心矛盾(dùn)在于(yú)缺乏特别明显的(de)亮(liàng)点(diǎn)，TMT主线前(qián)期(qī)超额收益过(guò)于显著，目(mù)前(qián)除了游(yóu)戏、传媒一枝独秀外(wài)，其(qí)他TMT细分领(lǐng)域阶段性有所(suǒ)回调。中特估相关的基建、银行、石油(yóu)、出版(bǎn)等板(bǎn)块盈利有支撑、估值也(yě)较低，因(yīn)此在最(zuì)近市(shì)场调整的时候整体(tǐ)表(biǎo)现较(jiào)好。在这两条我们看好的全(quán)年主线之外(wài)，市场部分(fēn)定价了(le)一季(jì)报行(xíng)情，但核心(xīn)问题在于(yú)当前盈利仍处在磨底阶段。扣除金融和(hé)两桶油，A股(gǔ)的(de)盈利还在下滑，这意味着(zhe)短(duǎn)期盈利很(hěn)难(nán)撑起(qǐ)A股(gǔ)系统性(xìng)的行情。所以，我们看到这两条主(zhǔ)线之外其他业绩尚可的板块(kuài)，整体反弹的幅度(dù)都相对有限。消(xiāo)费的盈(yíng)利有一定的修复，而市场由于前(qián)期(qī)的悲观情绪尚未对(duì)其定价(jià)，这可(kě)能蕴含阶段性(xìng)交易机会。

　　三、战略性布局是(shì)清晰而明确的(de)：政策关(guān)注产业升(shēng)级和人的问题

　　近期国内也处于(yú)一个会议(yì)密集召(zhào)开的阶段，政治局会议(yì)、中央财经(jīng)委会(huì)议和国常(cháng)会相继召(zhào)开。决策层对于当前经济复苏动力不足、复苏势头(tóu)不稳(wěn)的问题(tí)，有着清醒的认识，短期的(de)工(gōng)作重点是恢复和扩大(dà)需求，但同时也明确(què)不会再(zài)走老路——不会通过低水平的(de)债务扩(kuò)张来刺(cì)激(jī)经济(jì)，而(ér)是聚焦实(shí)体经济的产业升级(jí)，推进产业智能化、绿色化、融合化(huà)。

　　现代产业体系下(xià)的融合发(fā)展

　　这次财经(jīng)委会议(yì)的一个(gè)新提法是(shì)“坚持三次产业融合发展(zhǎn)，避免(miǎn)割裂对立；坚(jiān)持推动(dòng)传(chuán)统产业(yè)转型升级，不能(néng)当成‘低端产(chǎn)业’简(jiǎn)单(dān)退出”，这个提法很重要。我们去年底强(qiáng)调(diào)接下来一(yī)段时(shí)间的政策需要强调(diào)均衡性(xìng)和系统(tǒng)性，才能形成(chéng)经济发(fā)展的合力。卡脖子的领域要(yào)重点(diǎn)支持和发(fā)展(zhǎn)，但是经济的(de)运(yùn)行是一(yī)个完整的系统，生产和(hé)消费、实体经济和金融(róng)支撑(chēng)、高科技领域和(hé)低技术领域、融资(zī)-设(shè)计-制造—物流-销售(shòu)-服务等(děng)各方面需要协(xié)调发展，大家的信心慢慢(màn)恢复、收入慢(màn)慢恢复，才能够真正(zhèng)把需求拉动起(qǐ)来(lái)。不能(néng)够孤立(lì)、片面(miàn)地理解和执行政策，毕竟即(jí)使(shǐ)是芯片这么最高科(kē)技(jì)的领(lǐng)域(yù)，它的下游需求也主(zhǔ)要来自消费电子产品中的手机(jī)、汽车、智能家居等(děng)等，没有(yǒ虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后u)需求的(de)拉动，产业的发(fā)展就缺乏良性循(xún)环的基础。

　　高质量的人才红利

　　另(lìng)外，最近政(zhèng)策讨论的一个(gè)重点是人，作(zuò)为投资生产(chǎn)拉(lā)动核心的企业(yè)家(jiā)、作为人力资源重点的人才、承载民(mín)族未来的新生人口、需要关注的(de)老龄人(rén)口。当前中国的发展逐渐从资本和劳动要素(sù)拉动转向人力(lì)资源拉(lā)动，技术创新(xīn)成为(wèi)能否(fǒu)突(tū)破内(nèi)外部约束的关(guān)键。技术(shù)创新能力取决(jué)于制度保障下的主观能动性，在(zài)经历了(le)过去几(jǐ)年(nián)的非(fēi)常(cháng)态之后，在内外部不确定性(xìng)的(de)制(zhì)约下，如何让(ràng)当(dāng)前每个主体充满(mǎn)信心、充满主(zhǔ)观(guān)能动性(xìng)，是政策的重心。以人工智能为(wèi)代(dài)表的(de)数字(zì)经济大发展，有可能能(néng)够(gòu)帮助我们适当缩小(xiǎo)国(guó)际竞争中人力资源(yuán)的差距(jù)，这需要从(cóng)一个更(gèng)高(gāo)的角(jiǎo)度理(lǐ)解人工智能(néng)和数字经(jīng)济。

　　四(sì)、乱云飞渡仍从(cóng)容：乱战之虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后后的投资路径

　　5月的市场，看(kàn)起来(lái)是(shì)战略(lüè)僵持阶段的乱战(zhàn)。接下来的政策力度和效果有多大、盈利能(néng)否实质(zhì)性的反(fǎn)弹、经济复苏的(de)斜率是否面临趋缓的(de)压(yā)力(lì)、海外(wài)的(de)潜在风(fēng)险到(dào)底有多大、美联储到底下一步面临的是什么样的经济形势等，投(tóu)资者希望渐次判断上述一系列(liè)的重要问(wèn)题的程(chéng)度，并(bìng)据此进(jìn)行布局。

　　从这个意(yì)义上讲，5月交易机会可能更(gèng)均衡、但(dàn)也更脆弱，当(dāng)前可(kě)能是(shì)一个(gè)布局的好阶(jiē)段，而未必会是收(shōu)获的阶段。投资者需要(yào)多一点耐心，风浪越大(dà)，下一次的鱼越贵。

　　“乱云(yún)飞渡仍从容”，这(zhè)是我们从(cóng)巴菲(fēi)特历次股东(dōng)大会上看到(dào)价值投资者(zhě)很重要的一个特(tè)质，即我们提倡的(de)“道”。市场(chǎng)的乱是暂时的，随着事实的清(qīng)晰(xī)，投资路径也将会(huì)非(fēi)常明确。这个路径，我(wǒ)们从产业视角做了一下梳理，供投资者参考(kǎo)。

　　具(jù)体而(ér)言：投(tóu)资的上限是产业现代化，科技自主(zhǔ)可(kě)用，数字化、高端(duān)化与(yǔ)智能化是明确(què)的(de)诗与远方，需要进(jìn)行(xíng)战(zhàn)略(lüè)布(bù)局(jú)。投资的(de)下限是避免系统性(xìng)的(de)风(fēng)险(xiǎn)，在现代化的产业转(zhuǎn)型中，当前蕴藏风险(xiǎn)和未来跟不(bù)上历史步(bù)伐的(de)产业是不能进行(xíng)战略布局的。投资的中间状态是周期(qī)与消费行业，是战(zhàn)术性的(de)布局。

　　产业(yè)视角下的投资路线图(tú)

　　【了(le)解(jiě)作者】

　　魏(wèi)凤春博士，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)，投委(wěi)会委员兼秘(mì)书(shū)长，宏(hóng)观策略配置部总监，兼(jiān)任MOMFOF投研总部(bù)总监，南开大学经济学博士，清(qīng)华(huá)大学管理科学(xué)与(yǔ)工程博士(shì)后(hòu)。学术(shù)研(yán)究与(yǔ)教学以及(jí)宏观(guān)经济(jì)走势、金融产(chǎn)品分析等实务领域(yù)经验(yàn)丰富、成(chéng)果卓著。从业23年以来，一直致力(lì)于在周期波(bō)动(dòng)的(de)框架内(nèi)运用财政的视(shì)角(jiǎo)解构宏观经济的运行(xíng)，将中国经济看作一份资(zī)产，通过资本资产定价的(de)方(fāng)式来确(què)定其(qí)价值与风险。

　　罗(luó)水星博士，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)经理、首席宏观(guān)分(fēn)析(xī)师，2022年2月加入创(chuàng)金合(hé)信基金。此前履职(zhí)博时基金，负责宏(hóng)观策略、宏观政策、大(dà)类资产配置与择时研(yán)究。武汉大学学(xué)士，上(shàng)海财经大(dà)学经济学硕士、博士，中国社科院(yuàn)经济(jì)学博士后，学术论(lùn)文多发表于国际(jì)SSCI英文核心经(jīng)济学(xué)期刊。

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后