2022年是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政(zhèng)策(cè)扶持和行业高(gāo)成长性背景下，上市企业产量不断扩大(dà)，营收、归母净(jìng)利润不断增长，但行业内上中(zhōng)下游板(bǎn)块的盈利能(néng)力分化(huà)严重，亟(jí)待引起注意(yì)。

　　金融界上市(shì)公(gōng)司研究院的数据显示，光伏设(shè)备产业链(liàn)盈利参(cān)差不(bù)齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分(fēn)为(wèi)5大板块，分别是上游的硅(guī)料硅片生产加工(gōng)板(bǎn)块(kuài)，中下游的(de)光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏(fú)电池(chí)组件。利润结构整体呈(chéng)现金(jīn)字塔结(jié)构，上游板块处于金字(zì)塔底层，2022年3家(jiā)相关企业(yè)净(jìng)增长的利润(rùn)贡献(xiàn)占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总(zǒng)体利润(rùn)贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年(nián)硅(guī)料硅片价格下行预(yù)期增(zēng)加，结(jié)合对企业经营数据变化的分析，可以看出(chū)：光伏设备的(de)上游将迎(yíng)来降(jiàng)价与去库(kù)存阶段，这对于中下(xià)游企业(yè)来(lái)说意味(wèi)着原材料成本得到控制(zhì)，利(lì)于企业经营(yíng)能力提(tí)升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略(lüè)”背景下，作为清洁(jié)能源重要方向的光伏设备，市场加大对上市(shì)公(gōng)司的扶持力度。金融界上市公司研究院统计(jì)发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家(jiā)2022年(nián)获得的政府(fǔ)补助(zhù)较2021年增加(jiā)；累计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步(bù)的是上市企(qǐ)业经营规模不断(duàn)扩大，利润增速可观。产(chǎn)量方面来看，根据国家能源(yuán)局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同(tóng)比(bǐ)增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光伏设备(bèi)行业实现(xiàn)归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿(yì)元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家(jiā)。仅(jǐn)有福斯特、安(ān)彩(cǎi)高科等9家企业2022年(nián)业(yè)绩下(xià)滑。

　　其(qí)中，爱(ài)旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在(zài)去年电(diàn)池片环(huán)节尤其(qí)是大(dà)尺寸电池处于供(gōng)不(bù)应求的状态(tài)，年内累计实现电池(chí)销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个百分点，3家企业净利(lì)润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)分析(xī)发现(xiàn)，上中下游呈现的结(jié)果参差不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红(hóng)利(lì)，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂(chǎng)商较少，企业毛(máo)利(lì)率较高(gāo)；而中下游(yóu)多数板块毛利率不及(jí)行业平均(jūn)。

　　数据(jù)显示，上(shàng)游的硅料硅片(piàn)2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏电(diàn)池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)毛利(lì)率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较(jiào)快提(tí)升，首先是源于供不应求(qiú)背(bèi)景下的涨价。作(zuò)为光伏设备行业的原(yuán)材料方，硅(guī)料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨大，但从2020年以来的数(shù)据来(lái)看(kàn)，硅片价格依然(rán)处于高位。特别(bié)是上半年硅片价格持续(xù)高位运行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨额(é)订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的头部企业代(dài)表(biǎo)之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中提及(jí)量价(jià)双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关(guān)产品持(chí)续扩产，价(jià)格同(tóng)比上涨显著，进而带动毛(máo)利率提(tí)升。

　　其次(cì)，硅料(liào)硅片板块进(jìn)入壁垒高，深(shēn)耕该领域的(de)企业容易形成(chéng)规模(mó)效应。这一板块(kuài)仅(jǐn)有(yǒu)3家上市公司，不容易形(xíng)成恶(è)性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母(mǔ)净利(lì)润增速为172％，特别(bié)是大全能(néng)源2022年归母净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归(guī)母(mǔ)净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能(néng)源和(hé)TCL中(zhōng)环3家硅(guī)料硅片(piàn)企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行(xíng)站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅(fǔ)材(cái)等领域参与厂商较多，企业间竞争激(jī)烈。整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，光伏设(shè)备中下游板块2022年(nián)毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片(piàn)爆赚(zhuàn)的(de)背后(hòu)，是中下游45家企业2022年(nián)归母净利润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没有过(guò)半。

　　从(cóng)2020至2022年板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)数据来(lái)看，中下游(yóu)领(lǐng)域的光伏加工(gōng)设备和逆(nì)变器毛利(lì)率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利(lì)率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的(de)板块。

　　表格：光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业不同板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板(bǎn)块(kuài)11家(jiā)上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电(diàn)、协(xié)鑫(xīn)集成和(hé)亿晶(jīng)光(guāng)电毛(máo)利率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵(hán)盖18家企业，企(qǐ)业数量(liàng)较多竞(jìng)争(zhēng)激烈。这一板块毛(máo)利率(lǜ)2020年以(yǐ)来(lái)逐(zhú)年下滑，2022年平均毛(máo)利(lì)率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价(jià)等因素影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻(bō)璃毛利(lì)率(lǜ)下(xià)降12.39个百分点(diǎn)，影(yǐng)响(xiǎng)整体毛(máo)利率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而(ér)言，逆变器(qì)板(bǎn)块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份(fèn)的毛利率在(zài)该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个(gè)百分(fēn)点以上。公司去年(nián)逆变(biàn)器(qì)全球(qiú)出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量(liàng)已突(tū)破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业(yè)写照(zhào)，而(ér)自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高位走出下(xià)行趋势，行业(yè)格(gé)局将(jiāng)发(fā)生怎样(yàng)的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年(nián)单晶硅等硅片的(de)阶(jiē)段高点，多数硅片价(jià)格(gé)下(xià)跌幅(fú)度超过30％。根据中(zhōng)国有(yǒu)色金属工业协会硅业分会(huì)公(gōng)布(bù)的最新数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营数(shù)据也可看出硅片价(jià)格下跌(diē)对上游公司(sī)盈利(lì)的(de)影响(xiǎng)。今(jīn)年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份(f站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的èn)和TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度存(cún)货周转率数据(jù)发现(xiàn)，无论是环比还(hái)是同比，相(xiāng)较而言都有(yǒu)明(míng)显下行趋势，说明当(dāng)前(qián)有库存(cún)积压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今(jīn)年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变化趋(qū)势(shì)

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上(shàng)游硅料(liào)硅片面临(lín)短期供过于求(qiú)的局面，在(zài)清理库存的阶段(duàn)下，硅(guī)片价格还(hái)有进(jìn)一步下行(xíng)空间。这对于光伏电(diàn)池组件、光伏(fú)加工设备等对(duì)中(zhōng)下游(yóu)板(bǎn)块，将能较好控(kòng)制原材(cái)料(liào)成(chéng)本，对提升(shēng)毛(máo)利率、营收率等(děng)有一定帮助(zhù)。

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