事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中国有银(yín)行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸(xī)引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业(yè)务(wù)，分为提前(qián)一天和(hé)提(tí)前(qián)七天(tiān)的(de)两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么(me)水平(píng)？为何需(xū)要(yào)规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款科目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加(jiā)速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù正、异、新，正异新的区分)向(xiàng)有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非税收(shōu)入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至今其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不(bù)构成新一(yī)轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存(cún)款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制(zhì)参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前(qián)通(tōng)知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款的日期和(hé)金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通(tōng)知的期限(xiàn)长短(duǎn)划(huà)分(fēn)为一(yī)天通知存(cún)款和七天通知(zhī)存款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存(cún)款必须提前一天通知(zhī)约定支(zhī)取存(cún)款，七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协定(dìng)部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存(cún)款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约定(dìng)结算账户(hù)的每日(rì)留存金额，结(jié)算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存(cún)款利率计息，超过部分(fēn)按中国人(rén)民(mín)银行(xíng)规定的协定存(cún)款利率计息的(de)存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏(piān)高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上(shàng)限的(de)银行主要集中在城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不(bù)属于(yú)单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部(bù)门。但随(suí)着4月(yuè)居(jū)民存款同比首(shǒu)次(cì)由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的(de)非税(shuì)收入；二(èr)是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始？目前十年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率(lǜ)自(zì)律机(jī)制建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银(yín)行下调存款利率，如(rú)一年期定(dìng)期(qī)存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零(líng)售较(jiào)上周(zhōu)有所改(gǎi)善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反(正、异、新，正异新的区分fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一过(guò)后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生(shēng)产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价(jià)格(gé)继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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