私(sī)募基(jī)金运作即将迎(yíng)来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中基(jī)协）就(jiù)起草的《私募(mù)证券投资基金运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向社会(huì)公开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投(tóu)资基(jī)金法将私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登(dēng)记备(bèi)案以来，我国私募(mù)证券投资基金(jīn)行业发展(zhǎn)迅速(sù)，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投资(zī)基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券(quàn)投资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金(jīn)、债券和(hé)场(chǎng)内外(wài)衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资(zī)基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题(tí)导向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点(diǎn)问题予以规范，完善私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求意(yì)见的《运作指引》共计三(sān)十二(èr)条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提(tí)出(chū)了规(guī)范要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要求方面，在(zài)募集(jí)及存续(xù)门槛要求上，明(míng)确(què)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)初始募集(jí)及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修(xiū)订后的(de)《私募投资基金(jīn)登记(jì)备案办法(fǎ)》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案(àn)标准(zhǔn)，其中就提出私募(mù)证券基(jī)金(jīn)初(chū)始实缴募集(jí)资金(jīn)规模不(bù)低于1000万元(yuán)人民(mín)币。此次(cì)《运作(zuò)指引(yǐn)》的(de)相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热(rè)议的是，基金合同中应当明确约定(dìng)，除市场波动导致净值变化(huà)外，连(lián)续60个交易日(rì)出现基金(jīn)资产(chǎn)净值低于1000万元(yuán)人民币的(de)，该(gāi)私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式(shì)备案(àn)的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣(liè)”趋(qū)势，中小规模的私募生存(cún)难(nán)度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动(dòng)性风险管理，《运(yùn)作指引》要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金开(kāi)放申赎频(pín)率不得(dé)高于每月一次(cì)。为引导投资者理(lǐ)性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合同应当约定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引(yǐn)导私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人(rén)提升专业投资能力(lì)，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)采(cǎi)取资产组合的方式进行(xíng)投资(zī)。单只私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该基(jī)金净资(zī)产的25％；同一私募基金管理人管理的全(quán)部私募证券投(tóu)资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该(gāi)资(zī)产的25％。银行活(huó)期存款、国(guó)债、中(zhōng)央(yāng)银行票据、政(zhèng)策性(xìng)金(jīn)融债、地(dì)方(fāng)政府债券、公开募集基(jī)金等(děng)中(zhōng)国证监(jiān)会、协(xié)会认(rèn)可(kě)的投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套(tào)，要求私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)架(jià)构应当清(qīng)晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其(qí)他私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金或者金融机构(gòu)发行的(de)资(zī)产管理产品的，应当明确约定所投(tóu)资的私募证券投(tóu)资(zī)基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不再投资除公开募(mù)集(jí)基金以外的其他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投资要(yào)求上，明确私募基金应(yīng)当以风(fēng)险管理(lǐ)、资产配(pèi)置(zhì)为目(mù)标(biāo)开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异(yì)化为股票、债券等场内(nèi)标的的杠杆融资(zī)工具，不(bù)得为不(bù)适格投(tóu)资者提(tí)供通道服(fú)务，提出集中度(dù)、杠杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方面，要(yào)求私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理人建立健全内部(bù)制度，遵循投资者利益(yì)优(yōu)先(xiān)与(yǔ)公平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交易(yì)系统安全(quán)、异常交易(yì)监控、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品命名等方面(miàn)提出规范要求(qiú)。进一步细化对私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼金(jīn)投(tóu)资运作（如衍生(shēng)品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息(xī)披露(lù)要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规(guī)模私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人和私募证券投(tóu)资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募(mù)证券投资(zī)基金管理人定期开(kāi)展压(yā)力(lì)测(cè)试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)制(zhì)度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制(zhì)的私募基金管理人(rén)在最近一年度末合计基金管理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流(liú)动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与(yǔ)应急处(chù)置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季(jì)度至少进(jìn)行一次压力测试。私募基(jī)金管(guǎn)理人应当结(jié)合(hé)市场状况和自身管(guǎn)理(lǐ)能(néng)力(lì)制定(dìng)并持续更新流(liú)动性风险应急预案，明确预案(àn)触发情景(jǐng)、应(yīng)急程(chéng)序(xù)与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确禁止通道业(yè)务(wù)，私募基(jī)金管理人(rén)应当(dāng)对(duì)投资(zī)者资金来源世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼的合规(guī)性进行(xíng)审查，不得由投资者或(huò)其指(zhǐ)定第三方下达投资指令(lìng)或者自行(xíng)负责(zé)投资(zī)运(yùn)作(zuò)，不得(dé)为金融机构、其他(tā)私募基金管理人，金融(róng)机构资产管理产(chǎn)品以及(jí)其他私募基金提供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要求的(de)通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报(bào)记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指引》如果(guǒ)按目前征求(qiú)意见稿的水(shuǐ)平落实，执(zhí)行(xíng)后会快速抹(mǒ)平私募基金相对其(qí)他资管产品的灵(líng)活度，让资金方的投(tóu)放(fàng)偏好(hǎo)回到(dào)策略表现及管理人的(de)整体运营和(hé)服务(wù)水平上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予(yǔ)了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新备(bèi)案的私募证券(quàn)投资基金(jīn)按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)执行。同时为减少新老基金的(de)套利空(kōng)间(jiān)，对存量(liàng)基(jī)金针对不同情(qíng)况提(tí)出差异化整(zhěng)改要(yào)求，并对重(zhòng)点条款的整改给(gěi)予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围(wéi)要求、开展通道业务、不(bù)符合(hé)最低存(cún)续规模等触及(jí)底线(xiàn)要求的存(cún)量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增(zēng)投资活动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到(dào)期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于(yú)投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于(yú)《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募(mù)集的(de)投(tóu)资者(zhě)要求设(shè)置(zhì)不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量(liàng)基金发生基金(jīn)合同变(biàn)更的，变(biàn)更后(hòu)内容应(yīng)当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基(jī)金(jīn)合(hé)同存续期限发生变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存(cún)续期限(xiàn)的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定明确的(de)基(jī)金存(cún)续期(qī)，以促进目前存(cún)量永续基(jī)金限期整改(gǎi)。

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