事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协(xié)定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前(qián)利率处于什(shén)么(me)水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表定(dìng)上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的(de)传导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成(chéng)新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大(dà)行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是(shì)什么(me)？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个(gè)品种，一(yī)天通知存(cún)款必须提前(qián)一天通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七(qī)天(tiān)通(tōng)知存款必须(xū)提(tí)前七天通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的(de)部(bù)分给(gěi)予活期(qī)利率，对超(chāo)过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每(měi)日(rì)留存(cún)金额，结算账户(hù)每日余额低于最低(dī)留存(cún)额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前(qián)利(lì)率水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银(yín)行(xíng)主要集(jí)中在城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会(huì)导致部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款与普通(tōng)存款并(bìng)列(liè)，并不属(shǔ)于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。M2 近(jìn)一(yī)年的上(shàng)行由个人(rén)存款推动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民(mín)资(zī)产配置(zhì)或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的(de)非(fēi)税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年(nián)9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上(shàng)不利于商业(yè)银行(xíng)整体负债(zhài)端(duān)成本的(de)下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了(le)存(cún)款(kuǎn)利率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一(yī)线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运(yùn)量(liàng)较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节(jié)选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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