美(měi)国债务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院(yuàn)通过(guò)了一(yī)项关(guān)于联邦政府债务(wù)上限和(hé)预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据(jù)法案政府(fǔ)开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免(miǎn)发(fā)生债务违约。根据美国国会预(yù)算办(bàn)公室数据，目前美国联(lián)邦(bāng)债务规模约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其(qí)国(guó)内生产总(zǒng)值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当于每(měi)个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现(xiàn)过实质性债(zhài)务违约，但债(zhài)务上限危机(jī)仍可从(cóng)市场预期、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基(jī)金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前(qián)美国(guó)债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难(nán)以忽(hū)视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧(rèn)性，而市场关(guān)注的(de)重点也将重新回(huí)到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债(zhài)务(wù)共有22次触及法定上(shàng)限(xiàn)，每(měi)次债务上限触及后均得到了上调(diào)或暂(zàn)停(tíng)，只是经历的(de)时间长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限(xiàn)解(jiě)决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前因(yīn)为市场担(dān)忧发生发(fā)生违约(yuē)，很多(duō)国家和(hé)行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚(yà)洲市场表(biǎo)现(xiàn)相对于(yú)美国和发(fā)达市(shì)场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具体就中国市场(chǎng)而(ér)言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)较(jiào)去(qù)年第(dì)四季(jì)有所(suǒ)改善(shàn)，有助(zhù)提振对中国资产的(de)信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的(de)估(gū)值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本(běn)除外(wài)）全球(qiú)市场(chǎng)策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示(shì)，债(zhài)务(wù)协(xié)议的顺利通过(guò)消除(chú)了美国(guó)乃至全球面临的一个不明朗因(yīn)素，进而(ér)短暂提振市(shì)场情绪(xù)。中航(háng)信托宏观策略(lüè)总监(jiān)吴照银(yín)对记者称，因投资(zī)者对两党(dǎng)达成一致(zhì)有确定(dìng)的(de)预期(qī)，所以近期美国(guó)以及全球资本市(shì)场并没有(yǒu)对美国(guó)债(zhài)务上限问(wèn)题过度反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目(mù)前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产对于(yú)美债危机的叙(xù)事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资(zī)产管(guǎn)理部(bù)总经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示(shì)，从中(zhōng)长期的资产配(pèi)置角度(dù)出发，诸(zhū)如美债(zhài)上限等类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多元(yuán)化低相(xiāng)关性资产配置(zhì)、二是支付保险(xiǎn)费的另类(lèi)策略，为组合提供(gōng)下行(xíng)保护。回(huí)顾美(měi)债上限危机历(lì)史，看到(dào)避险资产(chǎn)如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的(de)超(chāo)额收益，因(yīn)此组(zǔ)合配置中保有一(yī)定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合(hé)波(bō)动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄金(jīn)与美债(zhài)季度(dù)展望中(zhōng)也提到(dào)，黄(huáng)金作(zuò)为(wèi)典型的避险资产，国际(jì)金价(jià)将有支撑，短期或继续走(zǒu)高(gāo)，因为美(měi)债利率(lǜ)短期内(nèi)仍会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不(bù)确定性仍(réng)然较高，同时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一(yī)方面(miàn)，极端危机环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时期，市场无(wú)差(chà)别抛售(shòu)一切(qiè)资产增持现金，传统避险资产随(suí)同风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)一(yī)起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以期(qī)权保(bǎo)护组合下(xià)行风险是(shì)另一(yī)种方式。美债违(wéi)约(yuē)并非我们的(de)基准(zhǔn)假设(shè)，如果(guǒ)出现此类尾(wěi)部风险，做(zuò)多波(bō)动率、以及做(zuò)空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市场(chǎng)的最佳(jiā)非对称(chēng)对冲(chōng)策(cè)略是做空(kōng)美国高评级银(yín)行(xíng)（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧绷）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则对(duì)记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的(de)提升，将促(cù)进美联储(chǔ)停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也(yě)是一大(dà)利好。他还认(rèn)为(wèi)，美国政府的财政支出得到(dào)了保证，在两年内(nèi)可以继续(xù)举债(zhài)。最近两周的美(měi)债谈判(pàn)关键期，美(měi)国三(sān)大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的(de)市(shì)场报(bào)以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股(gǔ)仍有望进一(yī)步有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过(gu会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点ò)债务上(shàng)限(xiàn)法(fǎ)案(àn)，市场(chǎng)关注焦点再(zài)度回到美国未来的财政政策和货币政策(cè)上。肖令(lìng)君(jūn)认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能(néng)会持续关注就业数据和(hé)工商(shāng)业运行情况(kuàng)，等待(dài)市场自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再开启降息(xī)，年内降息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如(rú)果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储还会继续加息的(de)可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因(yīn)此预计(jì)加(jiā)息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上(shàng)限协(xié)议通过后，美国财政部预(yù)计将可于未(wèi)来7个(gè)月发行逾6000亿美元的(de)国(guó)债(zhài)。随(suí)着(zhe)市场流动性收(shōu)紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点(huò)将随(suí)着资本(běn)流(liú)出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则称，接(jiē)下来美国(guó)财政(zhèng)部的工作重点是如何为(wèi)美(měi)债找到(dào)买家，其(qí)中有(yǒu)三个重(zhòng)要(yào)看点，即(jí)第(dì)一，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为(wèi)代表的(de)贸(mào)易(yì)顺差国是否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成(chéng)为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分(fēn)析称，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表周期，接(ji会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点ē)下来是(shì)否要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛(pāo)售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美(měi)债，美国财政(zhèng)部发(fā)行美(měi)债(zhài)（向市场卖(mài)出(chū)）这无疑会(huì)给美债(zhài)市(shì)场造(zào)成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重(zhòng)新发行，有可(kě)能促使(shǐ)美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前暗(àn)示未来还会加息的(de)措(cuò)辞(cí)，需(xū)要(yào)关注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能(néng)进(jìn)一步确(què)认停止紧缩(suō)的(de)态(tài)度。

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