金融(róng)界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下(xià)调(diào)存款利率后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初的低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了(le)，新发(fā)放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)的原(yuán)因(yīn)之一是银行(xíng)需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情(qíng)况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下(xià)市场(c抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年hǎng)担(dān)心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到(dào)今年一(yī)季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续验(yàn)证(zhèng)，我们(men)认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于(yú)地(dì)产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的(de)分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下(xià)游的很(hěn)多(duō)行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银(yín)行不(bù)良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银(yín)行股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股估(gū)值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业(yè)是(shì)另(lìng)一(yī)个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层(céng)面(miàn)罗列(抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出(chū)现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在(zài)政策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而(ér)来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份(fèn)的(de)业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观(guān)环(huán)境(jìng)、政策规(guī)划以及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情况下银行(xíng)股不(bù)会出现大幅(fú)回(huí)撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还(hái)未(wèi)上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中(zhōng)特估的概念使得(dé)大行(xíng)的估(gū)值得到抬(tái)升，之后其(qí)他类型(xíng)的银行(xíng)估值也(yě)要(yào)相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和(hé)经济(jì)的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大(dà)到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续(xù)的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资(zī)风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业(yè)盈(yíng)利增速低(dī)点确认(rèn)，主要(yào)受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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