来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出(chū)口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回(huí)落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入向上(shàng)修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济(jì)企稳(wěn)回升(shēng)。但不(bù)同于(yú)海外国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年份的(de)复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居(jū)民商(shāng)品(pǐn)消费恢复(fù)偏(piān)慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情(qíng)前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年(nián)来(lái)的(de)平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房(fáng)和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的(de)观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费相(xiāng)关(guān)的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来(lái)行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求回落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速(sù)看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民人均可支配收(shōu)入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季(jì)度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更(gèng)新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期(qī)走阔(kuò)、国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造(zào)领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑(huá)和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等(děng)装备制造业(yè)去库(kù)进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期(qī)美(měi)国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日(rì)，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政(zhèng)策(cè)来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一(yī)步进入(rù)限制性区(qū)域(yù)，终(zhōng)端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事(shì)会(huì)和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的(de)半(bàn)导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未(wèi)使用的(de)防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局(jú)的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系(xì)发(fā)表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代(dài)价(jià)。在国际(jì)关(guān)系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲ong>国内政策：发(fā)改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回升的(de)动力。接下来(lái)将重点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是(shì)，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村(cūn)消(xiāo)费等(děng)重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进(jìn)机制(zhì)；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央(yāng)企着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经济(jì)特(tè)别(bié)是战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征(zhēng)程中走在(zài)前(qián)列(liè)，着力提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍(shào)一季度工业和信息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持(chí)续增(zēng)强发(fā)展(zhǎn)动能(néng)，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期(qī)回(huí)落。

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