文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断(duàn)经济和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关(guān)重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决于(yú)存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资(zī)、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的不(bù)同在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的原因三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思rong>一是居(jū)民存款理财(cái)化；二三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思是提前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存(cún)款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束(shù)了自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时期下滑(huá)的存(cún)款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步(bù)回(huí)落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大(dà)是存(cún)款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度一(yī)是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月(yuè)初这一趋三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的(de)持有分(fēn)化且并(bìng)非(fēi)主要来自(zì)消费，后(hòu)续超(chāo)额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期(qī)积压(yā)的(de)购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为(wèi)少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思