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　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预(yù)期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国(guó)就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节(jié)因(yīn)子要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)（图(tú)2），或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业(yè)新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业均(jūn)边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业就业边际(jì)改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业(yè)服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标(biāo)指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增(zēng)速低于其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资(zī)指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大美联(l四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的ián)储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数(shù)之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落(luò)速(sù)度(dù)接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非农就(jiù)业数(shù)据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能(néng)或弱(ruò)于非农就(jiù)业(yè)数据所(suǒ)指示(shì)的(de)水平，后续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰动下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联(lián)储将维持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶化，联(lián)储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国(guó)债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的(de)银(yín)行危机(jī)以(yǐ)及(jí)债务上(shàng)限风波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能(néng)性加大，不排除(chú)金融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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